שאלות ותשובות על טבע
שאלות ותשובות על טבע
ביום רביעי הייתי בהרצאה שהעבירה האנליסטית אלה אלקלעי בבנק איגוד בהרצליה, ותודה לדור על ההזמנה. היא נשאלה מספר שאלות לא פשוטות ואעלה מספר טיעונים שהיא הביאה. 1. כ 11% מתקציב הבריאות בארהב הולך על תרופות. כיום חצי מהמרשמים גנריים ולדעת טבע, וגם לדעתה, המספר הזה יעלה ל 60% בעתיד. 2. הדוח היה מצויין, נכון? אז למה הנייר לא טס? (זה נושא שהטריד רבים גם כאן) אז זהו, שיש עוד כמה שיקולים. תחזית הצמיחה הממוצעת היא 7% שנתי במכירות ב 4 השנים הקרובות ו 14% ברווח הנקי. לפני הדוח התחזיות היו 9% ו 16% בהתאמה כלומר קצת אכזבה, ובגלל זה הנייר הגיע עד ל 36 אבל לא המשיך הלאה בעליה (נזכור שהנייר עלה מ 30 בימים שלפני הדוח). כרגע הוא סביב ה 34-35. הערה שלי-נכון, כל הכתבות בעיתונים מה זה יצאו מגידרן ואף אחד לא סיפר על המספרים האלה, אבל זה כתבות בעיתונים וזה אנליסטית מכובדת שמדברת. בבחירה ביניהם אני לוקח את המילה שלה. 3. שנת 2006 היא שנה פגז, עם הרבה תרופות שמאבדות פטנט. יהיה מאד קשה לטבע לשחזר את הביצועים של 2006 גם ב 2007, בה הצמיחה עלולה להיות אפילו רק 2% (נכון, יש פה סתירה מסויימת עם סעיף קודם, לא יודע ולא היה יותר מדי זמן לדסקס את העניין) כלומר עלולה להיות בטן ב 2007 שתשתחרר ב 2008 והילך, השאלה עד כמה המשקיעים יקבלו בהבנה את הבטן הזו (והערתי בעבר הערה דומה על תסריט דומה בעניין מילומור חביבתי, שכרגע הרווחים היפים מיוון נבלעים בהוצאות החדירה לרומניה, ולכן הדוחות נראים חלשים והנייר מדשדש, ושם, מה לעשות, שמה אין אפילו אנליסט אחד שמסקר (ציבורית) אבל בכל מקרה בטבע זה לא הולך להיות כזה קיצוני). 4. צמיחה היא מושג שמגזימים בערכו, וגם אם היא תהיה מתונה בשנים הקרובות עדיין טבע מייצרת תזרים מדהים. 5. הלאה. הוותיקים בפורום כבר מכירים את הנידנודים שלי על 10000 פיראטים הודים שיוצאים החוצה. למי שלא מכיר, הזכרתי פעם איזה מאמר שדיבר על 10000 חברות הודיות, שקודם היו פיראטיות ועכשיו נקרא להן גנריות יוצאות החוצה מהקן (הודו). הנחתי שאחוז אחד מהן יהיו גנריות קטנות (ע"ע תארו), זה 100 חברות, 10% מהן בינוניות (נאמר א-לה-פריגו) ואחת או שתיים מהן תהיינה טבע הודית, שתעשה לטבע שלנו את המוות. אז ככה. התשובה היא שיווק שיווק שיווק. לא כ"כ מהר מגיעים למכור באמריקה (בהיקפים שמעניינים מישהו). טבע הכינה את הכניסה שלה לארהב במשך כמה שנים טובות, ויש לה יחסים טובים מאד עם אלפי נקודות מכירה (וולמארט למשל). כל מה שרשת כזו תזמין טבע תספק. ובמיידי. זה לא משהו שפיראט קטן וחדש שמגיע לאמריקה יכול לעשות. לאחר מכן, אם הפיראט הקטן והמעצבן כן יצליח להכנס, אז טבע מאד מאד יעילה בייצור שלה ולכן יכולה להוריד מחיר (ועדיין להרוויח) כדי להתמודד עם כל שחקן. תשובה טובה, שענתה לי על החשש הזה. אגב, כשאנחנו המשקיעים מדברים בינינו לבין עצמנו ומתלוצצים על פיראטים אין בעיה, אבל מי שמדבר עם נציג טבע אז שלא ישתמש במונח הזה. הוא מעצבן אותם. בסדר. 6. לדעתה גם השווקים במזרח הרחוק עשויים להביא צמיחה. (גם אירופה-אבל על זה כבר קראתי פעם). 7. שאלו אותה לגבי תחרות מול חברות תרופות אתיות אחרות (מה שפעם הזכרתי כפשוט להרים עוד פס ייצור ולהעתיק בדיוק כמוה). אז נכון, זה קורה, אבל החברות האתיות לא מעתיקות מחברותיהן אלא מעבירות לגנרי תרופות דור קודם שלהן עצמן. שוב לא היה יותר מדי זמן לדסקס את זה ואני עדיין מתקשה להבין מדוע החברות האתיות לא מצטרפות לחגיגה אבל נגיד שזה בסדר. 8. והצוקריה של הערב
שאלתי אותה על התרופות האתיות. על גנריות לא רוצים לשלם מכפילים גבוהים במיוחד, אבל אם נכניס תרופות אמיתיות למשוואה זה מתחיל להיות יותר מעניין. בחודש הבא, ספטמבר, טבע הולכת להרים כנס r&d day, במסגרתו היא תחשוף את צבר התרופות האתיות העתידיות שלה. ספציפית גמידה סל (שטבע שותפים שמה עם זיסר, אבל לטבע יש בלעדיות על התרופה הראשונה ככה שזיסר כנראה יצטרך לשבת בצד ולחכות בסבלנות) משמה יכולה לצאת תרופה ב 2008 , פרונוירון ועוד כל מיני. 9. בתחזיות האנליסטים הם לוקחים בחשבון רק חלק מהתרופות, העסיסיות יותר, אבל יש עוד כל מיני ולכן סביר להניח שטבע תמשיך להכות את התחזיות (אבל שאף אחד לא יצפה למכות של התחזיות כמו Q2 האחרון, זה היה דוח חבל"ז). לטעמי, אם טבע, סוף סוף, מתחילים לצאת בתופים ובמחולות על כך שהם הופכים לחברת תרופות נורמלית, עם ליין שלם של תרופות אתיות, ולא גנריים עם בקושי תרופה וחצי אז הנייר יכול להיות מעניין יותר מכיוון שחיה כזו יכולה לקבל מכפילים יותר גבוהים. בסה"כ היא הצליחה לשכנע אותי עם סעיפים 5 ו 8 ולכן טבע הצטרפה לתיק (חחח, יושבת לה בשקט בצד, ליד מילומור
) מחזיק ולא ממליץ
שאלות ותשובות על טבע
ביום רביעי הייתי בהרצאה שהעבירה האנליסטית אלה אלקלעי בבנק איגוד בהרצליה, ותודה לדור על ההזמנה. היא נשאלה מספר שאלות לא פשוטות ואעלה מספר טיעונים שהיא הביאה. 1. כ 11% מתקציב הבריאות בארהב הולך על תרופות. כיום חצי מהמרשמים גנריים ולדעת טבע, וגם לדעתה, המספר הזה יעלה ל 60% בעתיד. 2. הדוח היה מצויין, נכון? אז למה הנייר לא טס? (זה נושא שהטריד רבים גם כאן) אז זהו, שיש עוד כמה שיקולים. תחזית הצמיחה הממוצעת היא 7% שנתי במכירות ב 4 השנים הקרובות ו 14% ברווח הנקי. לפני הדוח התחזיות היו 9% ו 16% בהתאמה כלומר קצת אכזבה, ובגלל זה הנייר הגיע עד ל 36 אבל לא המשיך הלאה בעליה (נזכור שהנייר עלה מ 30 בימים שלפני הדוח). כרגע הוא סביב ה 34-35. הערה שלי-נכון, כל הכתבות בעיתונים מה זה יצאו מגידרן ואף אחד לא סיפר על המספרים האלה, אבל זה כתבות בעיתונים וזה אנליסטית מכובדת שמדברת. בבחירה ביניהם אני לוקח את המילה שלה. 3. שנת 2006 היא שנה פגז, עם הרבה תרופות שמאבדות פטנט. יהיה מאד קשה לטבע לשחזר את הביצועים של 2006 גם ב 2007, בה הצמיחה עלולה להיות אפילו רק 2% (נכון, יש פה סתירה מסויימת עם סעיף קודם, לא יודע ולא היה יותר מדי זמן לדסקס את העניין) כלומר עלולה להיות בטן ב 2007 שתשתחרר ב 2008 והילך, השאלה עד כמה המשקיעים יקבלו בהבנה את הבטן הזו (והערתי בעבר הערה דומה על תסריט דומה בעניין מילומור חביבתי, שכרגע הרווחים היפים מיוון נבלעים בהוצאות החדירה לרומניה, ולכן הדוחות נראים חלשים והנייר מדשדש, ושם, מה לעשות, שמה אין אפילו אנליסט אחד שמסקר (ציבורית) אבל בכל מקרה בטבע זה לא הולך להיות כזה קיצוני). 4. צמיחה היא מושג שמגזימים בערכו, וגם אם היא תהיה מתונה בשנים הקרובות עדיין טבע מייצרת תזרים מדהים. 5. הלאה. הוותיקים בפורום כבר מכירים את הנידנודים שלי על 10000 פיראטים הודים שיוצאים החוצה. למי שלא מכיר, הזכרתי פעם איזה מאמר שדיבר על 10000 חברות הודיות, שקודם היו פיראטיות ועכשיו נקרא להן גנריות יוצאות החוצה מהקן (הודו). הנחתי שאחוז אחד מהן יהיו גנריות קטנות (ע"ע תארו), זה 100 חברות, 10% מהן בינוניות (נאמר א-לה-פריגו) ואחת או שתיים מהן תהיינה טבע הודית, שתעשה לטבע שלנו את המוות. אז ככה. התשובה היא שיווק שיווק שיווק. לא כ"כ מהר מגיעים למכור באמריקה (בהיקפים שמעניינים מישהו). טבע הכינה את הכניסה שלה לארהב במשך כמה שנים טובות, ויש לה יחסים טובים מאד עם אלפי נקודות מכירה (וולמארט למשל). כל מה שרשת כזו תזמין טבע תספק. ובמיידי. זה לא משהו שפיראט קטן וחדש שמגיע לאמריקה יכול לעשות. לאחר מכן, אם הפיראט הקטן והמעצבן כן יצליח להכנס, אז טבע מאד מאד יעילה בייצור שלה ולכן יכולה להוריד מחיר (ועדיין להרוויח) כדי להתמודד עם כל שחקן. תשובה טובה, שענתה לי על החשש הזה. אגב, כשאנחנו המשקיעים מדברים בינינו לבין עצמנו ומתלוצצים על פיראטים אין בעיה, אבל מי שמדבר עם נציג טבע אז שלא ישתמש במונח הזה. הוא מעצבן אותם. בסדר. 6. לדעתה גם השווקים במזרח הרחוק עשויים להביא צמיחה. (גם אירופה-אבל על זה כבר קראתי פעם). 7. שאלו אותה לגבי תחרות מול חברות תרופות אתיות אחרות (מה שפעם הזכרתי כפשוט להרים עוד פס ייצור ולהעתיק בדיוק כמוה). אז נכון, זה קורה, אבל החברות האתיות לא מעתיקות מחברותיהן אלא מעבירות לגנרי תרופות דור קודם שלהן עצמן. שוב לא היה יותר מדי זמן לדסקס את זה ואני עדיין מתקשה להבין מדוע החברות האתיות לא מצטרפות לחגיגה אבל נגיד שזה בסדר. 8. והצוקריה של הערב