קצת על הבורסה

[סוציולוג]

קצת על הבורסה

מחכים לכם מאת גיא רולניק מתי תגיעו? כן, אם לא הבנתם את זה עד עכשיו - אז מחכים לכם; כבר לא מעט זמן, וכדאי שתתחילו לזוז כי זה מתחיל להיות מאוד מרגיז ומורט עצבים. מתי תגיעו, היא השאלה הגדולה ביותר המנסרת היום בחלל האוויר בסקטור העסקי: לכל אנשי שוק ההון, מנכ"לי החברות ובעלי העניין בבורסה ברור כי עם כל הכבוד לקפיצת המדרגה שעשה שוק המניות בחודשיים האחרונים - הרי אם הציבור לא יחזור לבורסה, קשה יהיה לה להמשיך לעלות ובעיקר יקשה על חברות ולבעלי העניין למכור ניירות ערך תמורת מזומנים. ולכן, בשמם של כל ראשי שוק ההון, אילי ההון, בעלי העניין, המנכ"לים ושאר גבירי הבורסה, אנחנו פונים מעל דפים אלה אליכם ומזכירים לכם: רבותי! מחכים לכם, נוכחותכם חסרה, כספכם נחוץ - במניות, באג"ח, בקרנות הנאמנות, בהנפקות ובשוק המשני. אז אנא, שימו לב, מדובר באנשים מאוד מכובדים ורציניים שמחכים לכם כבר לא מעט זמן: * מחכה לכם נוחי: כוכב אמיתי, מנהיג ויזם; הוא קנה לפני כמה ימים את השליטה בחברה ענקית במחיר לא נמוך של כמה מאות מיליוני דולרים. כדי לקנות את החברה הוא נאלץ לקחת אשראי של כרבע מיליארד דולר מבנקים ומקרנות פנסיה. באופן תיאורטי הוא אמור להחזיר את האשראי הזה בדרך המסורתית של חלוקת דיווידנדים, אבל בפועל זה קשה מאוד - כי המבנה הפירמידלי של הקבוצה שהוא קנה גורם לכך שמכל שקל שמחולק בחברות המוחזקות יגיעו אליו רק כמה עשרות אגורות. לכן נוחי מחכה לכם. הוא צריך להחליף הלוואות בנקאיות שיש להן נטייה להיות יקרות ומגבילות בהלוואות מהציבור (אג"ח) שבימי גאות מתאפיינות בריביות נמוכות וללא כל תנאים. הוא מחכה לכם כי כדי לפרוע חלק מהאשראי הוא יצטרך למכור כמה שיותר חברות ומניות, כמה שיותר מהר - ובלעדיכם הסיכוי לראות קפיצה משמעותית במחירי המניות, לא גדול. אנא גלו התחשבות. * מחכה לכם עופר: חמד של בחור הוא עופר, אנרגטי, עליז ופעיל; הוא שולט בקבוצה גדולה של חברות לה יש בין השאר עסקים גדולים ומסועפים בתקשורת. מאז השתלט עופר על הקבוצה הזאת לפני 15 שנה הוא רגיל לבצע כל כמה שנים גיוסי הון גדולים בבורסה כדי לממן את עסקיו, אשר רובם סובלים מרווחיות נמוכה. למעשה, בלי גיוסי ההון האלה, העסקים של עופר היו נראים הרבה פחות אטרקטיוויים. אנא מכם, גלו התחשבות; לעופר לא היתה כבר זמן רב הזדמנות למכור ניירות ערך תמורת מזומנים - וזה מתחיל להציק לו. * מחכה לכם איציק: אחד מהחבר'ה הכי גזעיים בבורסה, מצחיק, חריף וממזרי; הוא בנה בעשור האחרון אימפריה של חברות שנשענה בעיקר על מכירת מניות לציבור כל אימת ששוק ההנפקות נפתח ומכירת אג"ח למשקיעים בריבית נמוכה כל אימת שיש רעב בקרב גופים מוסדיים לאיגרות חוב. לאחר שנה וחצי ששוק ההנפקות סגור כמעט לחלוטין, נאלצה חברת הדירוג מעלות להוריד את הדירוג של האג"ח שלו לBBB- מינוס והוא נאלץ לפתוח במסע מכירות של חברות ונכסים. היום יותר מתמיד הוא זקוק לכם כדי "ליישר" שוב את הקונצרן שלו. * מחכה לכם שמואל: תאמינו לנו - זה מלח הארץ; הוא ומשפחתו רכשו לפני 6 שנים את גרעין השליטה בבנק גדול בהלוואת עתק שהוא קיבל מבנק אחד; מאז, שוק ההון נפל, מניות הבנקים קרסו וכיום הוא מתקשה לפרוע את תשלומי הריבית על ההלוואות. בהיעדר תיאבון של הציבור למניות ואיגרות חוב, נכשלו כל ניסיונות משפחתו למכור אג"ח. כל מה שהוא זקוק לו עכשיו זה לראות את הציבור חוזר לשוק המניות, האג"ח והקרנות; רווחי הבנקים יעלו, הדיווידנדים יחזרו, המניות יעלו, ברזי האשראי ייפתחו - והוא יעבור את הגל הזה. * מחכה לכם אליעזר: אם לא מלח הארץ אז מלך הארץ; טייקון אמיתי שבניגוד לכמה מהקודמים ברשימה הזאת תמיד הקפיד לקנות חברות אשר מניבות תזרימי מזומנים יציבים. אבל בגל הגאות האחרון גם הוא נסחף קצת ולקח כמה מיליארדים מיותרים של הלוואות לרכישת עסקים שונים - חלקם במחיר קצת יקר. בעבר זה תמיד הצליח לו, בין השאר משום שכל כמה שנים שוק ההנפקות בבורסה בת"א היה מתעורר והוא היה מרביץ כמה גיוסי הון טובים באיגרות חוב. הפעם התעוררות השוק התעכבה והבנקים הפכו לפחות ידידותיים - מה שהפך את אליעזר לקצר רוח במידה מסוימת. וכמעט שכחנו את רונן, יאיר, מאיר, צחי ורונית - אלה באמת חבר'ה מצוינים, חלקם צעירים, מוכשרים כשד, זריזים וחרוצים; הם האנשים אשר יארזו את כל ניירות הערך של החבורה מלמעלה, יעטפו לכם אותם, יוסיפו כמה דובדבנים וימכרו לכם אותם. סמכו עליהם, הם ייתנו לכם את כל הסיבות שבעולם לרכוש את הסחורה בשמחה. לא תצטערו, לפחות עד לשפל הבא בבורסה. זוהי כמובן רשימה חלקית, קצרה ולא מייצגת; עוד עשרות, אולי מאות אנשי עסקים, בנקאים, מנהלים ובעלי עניין - שלא לדבר על תעשייה שלמה של אנשים המנהלים את כספם של אחרים, אשר ממתינה לכם בקוצר רוח. אז אנא נכם, גלו התחשבות: יותר מדי אנשים מחכים לכם מכדי שתוכלו להמשיך להתעלם מהנעשה בבורסה. http://www.haaretz.co.il/hasite/pages/ShArt.jhtml?itemNo=299769&contrassID=2&subContrassID=17&sbSubContrassID=0

 

[סוציולוג]

חלק שני ואחרון

מחכים לכם (2) מאת גיא רולניק בהמשך לטור שהובא כאן אתמול, הנה תשובות לכמה שאלות שהעלו קוראים: 1.מדוע נעשה שימוש בשמות הפרטיים של בעלי עניין ולא בשמותיהם המלאים? הסיבה לכך פשוטה: המסר העיקרי של הכתבה הוא שמדובר בתופעה בורסאית-משקית שאינה מתייחסת לבעל עניין זה או אחר, אלא לעשרות, אולי מאות גורמים בשוק ההון שיודעים לגייס הון ביוקר מהציבור מדי כמה שנים. פעם זה הרקנאטים, פעם הדנקנרים - כפי שנסביר בהמשך זה לא ממש משנה. 2. מדוע הכתיבה הצינית? מי שמציג שאלה זאת אינו בקיא, כנראה, בעולם ההנפקות וגיוסי ההון הציבור בכלל, ובעולמם של בנקאי ההשקעות בפרט. שם תמצאו בדרך כלל את התגלמות הציניות, התעלמות מטובת המשקיעים ונטייה לסחוט את הציבור עד למקסימום. עם כל הכבוד לציניות שלנו, היא כאין וכאפס בהשוואה לסגנון המקובל בהנפקות בבורסה בתל אביב. 3. מדוע אנחנו מתעלמים מהתרומה החשובה שיש לגיוסי ההון מהציבור לקידום שוק ההון, המשק והצמיחה? לא, איננו מתעלמים מכך. מאז ומעולם האמנו כי שוק ההון - ולא הממשלה או הבנקאים - הם אלה שצריכים להקצות את מקורות ההון במשק. הבעיה היא שבשוק ההון התל-אביבי הציבור, ובעיקר הגופים המוסדיים שמנהלים את כספו, נוטים לרכוש ניירות ערך של חברות בהנפקות בעיתוי גרוע ובמחירים יקרים. הניסיון מלמד כי כמעט תמיד עדיף לרכוש מניות ואיגרות חוב של חברות בשוק המשני משום שבתקופות שהן מוצעות למכירה בשוק הראשוני, שוק ההנפקות, יש להן נטייה להיות יקרות להפליא. 4. אבל יש הנפקות שבהן המשקיעים הרוויחו? מובן שיש חריגים. בלא מעט הנפקות הרוויחו המשקיעים, ואף יש קומץ חברות שהנפיקו בגל הגאות הקודם בבורסה וכיום הן חברות גדולות ורווחיות. אבל אם תקבצו רשימה של 10 או 20 חברות בבורסה התל-אביבית שייצרו את הערך הגבוה ביותר למשקיעים בעשור האחרון תגלו כי רובן חברות שמיעטו לגייס הון בשוק המקומי וחלקן לא פקדו אותו ולו פעם אחת. אשר לקומץ החברות שהנפיקו והצליחו - כמעט תמיד היתה הזדמנות לקנות אותן בשוק המשני במחיר נמוך יותר כי הן הונפקו ביוקר, או בעיתוי גרוע. לעומת זאת החברות והקבוצות שמרבות להנפיק סוגים מגוונים של ניירות ערך ותמיד יודעות לקפוץ ראשונות עם תשקיף או הנפקת אג"ח לא סחירה ברגע שהשוק מתעורר, הן אלה שבדרך כלל מייצרות הכי מעט ערך למשקיעים. 5. אז מדוע המשקיעים המוסדיים שמנהלים לנו את הכסף אוהבים לקנות חברות בהנפקות? שאלה מצוינת שמטרידה אותנו זמן רב. יש לכך כמה תשובות. ראשית, ההנפקות מגיעות תמיד בתקופה שבה השוק עליז, שמח ומאופיין באופטימיות רבה. שנית, לקראת ההנפקה החברה מקדישה מאמצים רבים לפעולות של שכנוע, שיווק ואף לא מעט חנופה בקרב הגופים המוסדיים. שיווק וחנופה עובדים. שלישית, בהנפקות מקובל בדרך כלל לעטוף את ניירות הערך באופציות ובשאר סרטים וזיקוקים אשר מקשים על משקיע להעריך את טיב ההשקעה ומערפלים את התמונה. 6. מדוע נזכרנו בכך דווקא עכשיו? משום שהבורסה עלתה ב30%- בחודשיים, ואם חושינו אינם מטעים אותנו הרי מאות בעלי עניין ומנהלים בחברות ציבוריות ופרטיות כבר כותבים תשקיפים ותופרים כיסים, מבשלים דו"חות ונערכים לגיוסי הון גדולים מהציבור. בשבועיים האחרונים כבר התחלנו לראות כמה מהם משחררים מניות בשוק בעסקות מחוץ לבורסה או בבורסה, לאחר שהמניות שלהן זינקו. אין לנו ספק כי הרוכשים הם במקרים רבים אנשים המנהלים את כספנו. מה שמדאיג אותנו במיוחד בסיבוב הנוכחי הוא שעל רקע המינוף חסר התקדים של המגזר העסקי יש חברות, בנקים וחתמים שנשלטים על ידי הבנקים המנסים לשכנע את הגופים המוסדיים לרכוש אג"ח ומניות של חברות ממונפות. כיום צריך להיות קשוב במיוחד לאפשרות שהבנקים לא יחברו בחודשים הקרובים צינורות גדולים מאגף קופות הגמל לאגף האשראי. 7. ומדוע איננו סומכים על האנשים שמנהלים את כספנו? משום שאנחנו עוקבים אחר ההתנהלות של האנשים שמנהלים את כספם של אנשים אחרים בבורסה ב15- השנים האחרונות ולעתים קרובות נדמה לנו כי הם נוטים לקבל החלטות של זמן קצר במקום זמן ארוך, שהם מתיישרים עם האינטרסים של הארגונים שלהם ושלהם עצמם ולא תמיד זוכרים אותנו. נשמח מאוד לגלות כי טעות בידינו וכי בסיבוב הנוכחי הם יגלו קצת יותר אחריות ומקצועיות. http://www.haaretz.co.il/hasite/pages/ShArt.jhtml?itemNo=300226&contrassID=2&subContrassID=17&sbSubContrassID=0