פגסוססססססס
New member
מקדםהיוון 8% זהה תמר ולוויתן...
הכותרת -
הסיכון העיקרי האורב לשותפות בלווייתן הוא הסכמי יצוא הגז למצרים וירדן, התלויים במצב הפוליטי, וגם מכיוון טורקיה הם לא רווים נחת. תמחור חברות הגז מעיד כי השוק פסימי לגבי שווי לווייתן אך אופטימי לגבי ישראמקו
הכתבה-
על פי החישוב, הערך הכולל של מאגר לווייתן הוא כ־10.2 מיליארד דולר, ותלוי בעיקר בשלושה גורמים: קצב הפקת הגז, מחירו ומקדם ההיוון. מקדם ההיוון שנבחר, 8%, זהה לזה שבו אנו מתמחרים את תמר. וזאת כי כבר יש ודאות רבה יחסית לפיתוח לווייתן, וכי הסיכויים והסיכונים לשניהם דומים. הסיכוי לעליית ערך כולל הסכם ייצוא גדול נוסף, שיזרז את קצב ההפקה. הסכם גדול כזה עשוי להגיע מהקמת מתקן הנזלת גז ימי או מכיוון טורקיה. למרות שהסכם מכירת גז לטורקיה הוא אינטרס משותף לשתי המדינות, ספק אם הן יצליחו להתגבר על העוינות שמפגין השלטון הטורקי כלפי ישראל.
הסיכון העיקרי האורב ללווייתן הוא הסכמי הייצוא למצרים וירדן, התלויים במצב הפוליטי באזור. גם הרגולציה, עלולה להגביל את מחיר המכירה. תמר מהווה היום מונופול בתחום הגז, וכשתחל הפקת הגז מלווייתן יהוו השניים דואופול, אך השליטה של קבוצת דלק ושל נובל אנרג'י בשני המאגרים תמנע תחרות אמיתית. הכלי של הרגולציה להגברת תחרות הוא לחייב את קבוצת דלק למכור את אחזקתה במאגרי כריש ותנין. ייתכן שהיא תנסה גם להשפיע ישירות על המחיר שבו ימכר הגז ללקוחות ישראליים.
תמר
לשם הערכת הערך הנובע לשותפויות הישראליות מתמר, נשענו על תזרים מזומנים מהוון (DCF) שפרסמו הצפוי להן מהמאגר, בשינוי מקדם ההיוון ל־8%. התוצאה היא ערך כולל של 12.66 מיליארד דולר למאגר תמר. מבחינת החברות הישראליות, לאחזקה של ישראמקו ערך של 3.27 מיליארד דולר (28.75%); לאחזקות של אבנר ודלק קידוחים (15.625% לכל אחת), ערך של כ־1.81 מיליארד דולר ו־1.68 מיליארד דולר בהתאמה; לאחזקה של דור אלון
( 3,440.0 -1.40%
[הוסף לתיק האישי]
)
(0.2%) - ערך של 24 מיליון דולר. דור אלון מחזיקה ב־5% מדור חיפושי גז, המחזיקה ב־4% מתמר. הערך הסמוי שנובע לדור אלון מאחזקה זו, בהפחתת חלקה בעודף ההתחייבויות של דור חיפושי גז, הוא 16 מיליון דולר.
הסיכוי לעליית ערך של תמר נובע מהסכם כוונות שחתמה עם חברת UFG הספרדית לייצוא 4.5 ממ"ק גז בשנה לצורך מכירתו למתקן הנזלת גז נוסף במצרים. כמות זו עשויה להגיע ל־7 ממ"ק בשנה. התממשות ההסכם תגדיל את קצב המכירה של תמר ותאפשר להגדיל את שוויו המהוון בכ־15%
בשלושה מאגרים נוספים אותר גז, אך הם קטנים יותר ויש ספק רב לגבי מועד פיתוחם. מאגר דלית מכיל 7.6 ממ"ק גז ועוד 7.5 ממ"ק מנובאים שהסתברות הימצאותם 77%. מאגר שמשון מכיל 15.6 ממ"ק גז, ופיתוחו תלוי במציאת מאגרי גז שכנים בקידוחים שיתבצעו ברישיונות דניאל, נטע ורועי. בקידוח דולפין נמצאו 2.3 ממ"ק גז בלבד ולא צפוי שיפותח - קישקוש
לשם תמחור האחזקה של אבנר ושל דלק קידוחים באפרודיטה, כריש ותנין נערוך השוואה ללווייתן. החישוב: כמות הגז שבידי כל חברה (היקף המאגר כפול שיעור האחזקה בו); כפול הערך לממ"ק גז שנובע לכל אחת מהחברות מלווייתן; בהחסרת 25% בגלל אי הוודאות לגבי פיתוח המאגרים בשנים הקרובות. אנו מתעלמים מהערך של מאגרי דלית ושמשון, כיוון שבשלב זה הוא אינו מהותי. ישנם רישיונות נוספים שבהם עדיין לא בוצע קידוח ולא נכללו בבניית הערך של חברות הגז. לאחזקה של אבנר ודלק קידוחים בים תטיס יש ערך הנובע מהתשלום של תמר עבור השימוש בתשתית של ים תטיס. תמחור האחזקה בים תטיס משתמש בערך מהוון לזרם תשלומים זה. העיקר , מבטלים נכסים...
כעת ניתן לנסות ולתמחר את מניות חיפושי הגז הגדולות. זאת באמצעות צירוף הערך הנובע להן ממאגרי הגז, והפחתת עודף ההתחייבויות הפיננסיות שלהן. את התמחור אנחנו משווים לערך השוק של אותן מניות. התוצאה הראשונה היא שישראמקו נסחרת לפי ערך שוק גבוה בכ־10% מהשווי הנכסי הנקי שחישבנו. זאת משום שהייצוא הצפוי מתמר לא הוכנס למודל.
לו היה מוכנס, השווי של ישראמקו היה מטפס לערך הגבוה בכ־7% מערך השוק של המניה. כלומר, השוק כבר מתמחר את הסכם הייצוא של תמר למצרים בתמחור השותפות בתמר. נכסים כדוגמת דניאל שמשון דלית ויצוא ירדו מהחישוב , אבל מאידך התחיבות עתידית לגביהשימוש במתקני ים תטיס ,נכנסו במלואם. בנוסף היוון 8% זהה בן המאגרים גם כן אינו נכון , ההיוון של תמר עומד על 5% וגםזה גבוה , ולהערכתי ההיוון של תמר עומד על 10% לפחות !!! למי יש אינטרס להוריד את תמר ע"ח לוויתן ? ומה הכותב יודע על בשורות טובות או שליליות למי מהחברות ? אין ספק כי מישהו מעוניין לקנות את ישראמקו בזול , ולמכור את לוויתן במחיר.....
השורה התחתונה
בקרב על כיסי המשקיעים מול אבנר ודלק קידוחים, קבוצת דלק לא מצליחה להשיג יתרון. כשיתממשו הנחות חיוביות לגבי מניות החברות האלה, כמו היצוא הצפוי מתמר, הן יתחילו לטפס - ואיתן גם מניית הקבוצה
http://www.calcalist.co.il/markets/articles/0,7340,L-3637727,00.html
הכותרת -
הסיכון העיקרי האורב לשותפות בלווייתן הוא הסכמי יצוא הגז למצרים וירדן, התלויים במצב הפוליטי, וגם מכיוון טורקיה הם לא רווים נחת. תמחור חברות הגז מעיד כי השוק פסימי לגבי שווי לווייתן אך אופטימי לגבי ישראמקו
הכתבה-
על פי החישוב, הערך הכולל של מאגר לווייתן הוא כ־10.2 מיליארד דולר, ותלוי בעיקר בשלושה גורמים: קצב הפקת הגז, מחירו ומקדם ההיוון. מקדם ההיוון שנבחר, 8%, זהה לזה שבו אנו מתמחרים את תמר. וזאת כי כבר יש ודאות רבה יחסית לפיתוח לווייתן, וכי הסיכויים והסיכונים לשניהם דומים. הסיכוי לעליית ערך כולל הסכם ייצוא גדול נוסף, שיזרז את קצב ההפקה. הסכם גדול כזה עשוי להגיע מהקמת מתקן הנזלת גז ימי או מכיוון טורקיה. למרות שהסכם מכירת גז לטורקיה הוא אינטרס משותף לשתי המדינות, ספק אם הן יצליחו להתגבר על העוינות שמפגין השלטון הטורקי כלפי ישראל.
הסיכון העיקרי האורב ללווייתן הוא הסכמי הייצוא למצרים וירדן, התלויים במצב הפוליטי באזור. גם הרגולציה, עלולה להגביל את מחיר המכירה. תמר מהווה היום מונופול בתחום הגז, וכשתחל הפקת הגז מלווייתן יהוו השניים דואופול, אך השליטה של קבוצת דלק ושל נובל אנרג'י בשני המאגרים תמנע תחרות אמיתית. הכלי של הרגולציה להגברת תחרות הוא לחייב את קבוצת דלק למכור את אחזקתה במאגרי כריש ותנין. ייתכן שהיא תנסה גם להשפיע ישירות על המחיר שבו ימכר הגז ללקוחות ישראליים.
תמר
לשם הערכת הערך הנובע לשותפויות הישראליות מתמר, נשענו על תזרים מזומנים מהוון (DCF) שפרסמו הצפוי להן מהמאגר, בשינוי מקדם ההיוון ל־8%. התוצאה היא ערך כולל של 12.66 מיליארד דולר למאגר תמר. מבחינת החברות הישראליות, לאחזקה של ישראמקו ערך של 3.27 מיליארד דולר (28.75%); לאחזקות של אבנר ודלק קידוחים (15.625% לכל אחת), ערך של כ־1.81 מיליארד דולר ו־1.68 מיליארד דולר בהתאמה; לאחזקה של דור אלון
( 3,440.0 -1.40%
[הוסף לתיק האישי]
)
(0.2%) - ערך של 24 מיליון דולר. דור אלון מחזיקה ב־5% מדור חיפושי גז, המחזיקה ב־4% מתמר. הערך הסמוי שנובע לדור אלון מאחזקה זו, בהפחתת חלקה בעודף ההתחייבויות של דור חיפושי גז, הוא 16 מיליון דולר.
הסיכוי לעליית ערך של תמר נובע מהסכם כוונות שחתמה עם חברת UFG הספרדית לייצוא 4.5 ממ"ק גז בשנה לצורך מכירתו למתקן הנזלת גז נוסף במצרים. כמות זו עשויה להגיע ל־7 ממ"ק בשנה. התממשות ההסכם תגדיל את קצב המכירה של תמר ותאפשר להגדיל את שוויו המהוון בכ־15%
בשלושה מאגרים נוספים אותר גז, אך הם קטנים יותר ויש ספק רב לגבי מועד פיתוחם. מאגר דלית מכיל 7.6 ממ"ק גז ועוד 7.5 ממ"ק מנובאים שהסתברות הימצאותם 77%. מאגר שמשון מכיל 15.6 ממ"ק גז, ופיתוחו תלוי במציאת מאגרי גז שכנים בקידוחים שיתבצעו ברישיונות דניאל, נטע ורועי. בקידוח דולפין נמצאו 2.3 ממ"ק גז בלבד ולא צפוי שיפותח - קישקוש
לשם תמחור האחזקה של אבנר ושל דלק קידוחים באפרודיטה, כריש ותנין נערוך השוואה ללווייתן. החישוב: כמות הגז שבידי כל חברה (היקף המאגר כפול שיעור האחזקה בו); כפול הערך לממ"ק גז שנובע לכל אחת מהחברות מלווייתן; בהחסרת 25% בגלל אי הוודאות לגבי פיתוח המאגרים בשנים הקרובות. אנו מתעלמים מהערך של מאגרי דלית ושמשון, כיוון שבשלב זה הוא אינו מהותי. ישנם רישיונות נוספים שבהם עדיין לא בוצע קידוח ולא נכללו בבניית הערך של חברות הגז. לאחזקה של אבנר ודלק קידוחים בים תטיס יש ערך הנובע מהתשלום של תמר עבור השימוש בתשתית של ים תטיס. תמחור האחזקה בים תטיס משתמש בערך מהוון לזרם תשלומים זה. העיקר , מבטלים נכסים...
כעת ניתן לנסות ולתמחר את מניות חיפושי הגז הגדולות. זאת באמצעות צירוף הערך הנובע להן ממאגרי הגז, והפחתת עודף ההתחייבויות הפיננסיות שלהן. את התמחור אנחנו משווים לערך השוק של אותן מניות. התוצאה הראשונה היא שישראמקו נסחרת לפי ערך שוק גבוה בכ־10% מהשווי הנכסי הנקי שחישבנו. זאת משום שהייצוא הצפוי מתמר לא הוכנס למודל.
לו היה מוכנס, השווי של ישראמקו היה מטפס לערך הגבוה בכ־7% מערך השוק של המניה. כלומר, השוק כבר מתמחר את הסכם הייצוא של תמר למצרים בתמחור השותפות בתמר. נכסים כדוגמת דניאל שמשון דלית ויצוא ירדו מהחישוב , אבל מאידך התחיבות עתידית לגביהשימוש במתקני ים תטיס ,נכנסו במלואם. בנוסף היוון 8% זהה בן המאגרים גם כן אינו נכון , ההיוון של תמר עומד על 5% וגםזה גבוה , ולהערכתי ההיוון של תמר עומד על 10% לפחות !!! למי יש אינטרס להוריד את תמר ע"ח לוויתן ? ומה הכותב יודע על בשורות טובות או שליליות למי מהחברות ? אין ספק כי מישהו מעוניין לקנות את ישראמקו בזול , ולמכור את לוויתן במחיר.....
השורה התחתונה
בקרב על כיסי המשקיעים מול אבנר ודלק קידוחים, קבוצת דלק לא מצליחה להשיג יתרון. כשיתממשו הנחות חיוביות לגבי מניות החברות האלה, כמו היצוא הצפוי מתמר, הן יתחילו לטפס - ואיתן גם מניית הקבוצה
http://www.calcalist.co.il/markets/articles/0,7340,L-3637727,00.html