בורסה ודן, שבת שלום.
לעניות דעתי תחת ההנחות הבאות:
א) מחיר המניה של בזן נשמר על 120אג בשנה הקרובה.
ב) בזן שומרת על מרווח זיקוק ממוצע של כ15$ לחבית נפט. ו0 רווח או הפסד בפולימרים.
ג) בזן הקדימה כנראה טיפול תקופתי ותזמנה אותו עם ירידת מרווח הסולר כפי שהיה ברבעון הקודם. מתוכננת עצירה של מתקן ברבעון הרביעי של 2023 ומתקן דומה ברבעון 4 2024. ויש הערכות לשיפוצים הללו.
ג) אם זה מה שיקרה, סביר כי בזן תחלק דוידנד כל רבעון 50M$ וביתרת הEBITDA תפרע חוב בנקאי דולרי ואגח ה ו ט ללא הנפקה של אגח או נטילת אשראי בנקאי.
ד) היה חסר לי בדו"ח דווח של אפילו עוד 5M$ על מנת שבזן תרכוש את מניותיה בזול. גם בדו"ח כזה, היה ניתן להגדיל לבזן את תוכנית הרכישה.
ה) המיעוט, מחזיק רק כ26% ממניות הפטרוכימים. אין באמת הרבה סחורה. שווי מניות המיעוט כ78 מיליון שח.
ו) אין החזקות מוסדיים בפטרוכימים. וכשזה המצב, אני הייתי מצפה מהפטרוכימים להמשיך ולפרוע את אגח ט בכל רבעון ובקצב הנוכחי זה יקח פחות משנתיים.
ז) הגדלת תוכנית הרכישה של בזן תאפשר לייצב את מחיר המניה ותאפשר בעוד כשנה ללוות כ 450 מיליון אל מול נניח 2/3 מהחזקותיה בבזן של הפטרוכימים אם LTV מקובל ולפרוע בפארי את כל אגח הפטרוכימים. לאותה נקודת זמן תחזיק הפטרוכימים במניות בזן בשווי של כמעט מיליארד שח אל מול חוב של כ 450 מיליון ושליש ממניות בזן לא משועבדות.
ח) הפטרוכימים תמשיך למשוך דוידנידים מבזן בכל רבעון ולפרוע חוב בנקאי. באותה נקודת זמן אם כלום לא ישנה. ידרשו לה כ10 רבעונים לפרוע את החוב הבנקאי בריבית של 5% ולא 10.54% וקיקר כמו שמשולם באג"ח י.
ט) תחת הנחה של עוד 10-20 שנה של הפעלת זיקוק עד שאחרון האוטובוסים, המשאיות, הבולדוזרים שפועלים על סולר, ספינות המשא שפועלות על מזוט, ומטוסי מטען על דס"ל. בזן תחזיק במניות של חברה שיהיה הזמן להנזיל את הקרקעות עליהן היא יושבת. ללא חוב. חברה שכנראה במדינת ישראל של שנת 2040 תמנה כ 15 מיליון שח ותחזיק בקרקעות בלב מטרופולין חיפה וכל הקרקעות שסביבה (שלא בבעלותה) שמטעמי זהירות לא נעשה בהן שימוש .
י) לא מן הנמנע, כי לאחר פרעון האגח. ועוד עם היכולת הקלה לנהל משא ומתן בחדרי חדרים עם במערכת הבנקאית על מנת שהרב יפעל לרכוש את מניות הפטרוכימים מהמיעוט. על מנת להגיע לעוד 10-20 שנה למשא ומתן על הדממת בזן כדבוקת מחזיקים ללא מיעוט כלל.
יא) סביר כי יהיה עדין בקוש עולמי לדס"ל ומזוט ואף סולר. לא יפתחו בתי זקוק כי לכולם יהיה ברור שזה קרוב לסוף וכל מי שירצה תזקיקים פשוט ייבא אותם ממתקנים קיימים . באותה נקודת זמן, בזן תוכל להמשיך לפעול גם עוד שנים קדימה עם שוק עולמי ולנהל משא ומתן נדלני ללא לחץ תפעולי או תזרימי.
יב) מאוד יכול להיות שבזן לאותה נקודת זמן תהיה חברה ללא חוב וסביר שתרכוש את מירב מניותיה מהמוסדיים על פני השנים .
יג) הנעלם היחיד הוא זמינות חומרי הגלם לתעשיית הפלסטיקה והאם בית זקוק יחיד באשדוד יספיק למדינה של 15 מיליון איש גם אם כל עולם התחבורה יעבור לחשמל מבוסס גז ופאנלים סולריים.
