הסאב-פריים מתוך גוגל
ממשבר סקטור המשכנתאות בארה"ב אל טלטלה בשוקי המניות העולמיים השבוע הרביעי של יולי 2007 היה אחד השבועות עם הירידות החדות ביותר בשוקי המניותהעולמיים בשנים האחרונות. מדדי המניות המרכזיים בארה"ב (נאסדק 100, אס אנד פי 500,ודאו ג'ונס) ירדו בכ- 5%. מדד מניות המיד-קאפ (מניות עם ערך שוק בינוני), ראסל 2000, איבד יותר מ- 7% מערכו. מדדי המניות האירופאים ירדו בין 5% ל- 6%, ותעודת הסלהמשקיעה במשקים המתעוררים ירדה בכ- 8%. הירידות לא פסחו על שוק ההוןהישראלי. הירידות הוסברו בהתרחבות של משבר משכנתאות הסאב-פריים האמריקאי אלסקטורים אחרים במשק האמריקאי, ובהשפעת המשבר על העדפות הסיכון שלהמשקיעים. בסקירה הזו נבחן את משבר משכנתאות הסאב-פריים בארה"ב ואת ההשפעה שלו על המשק האמריקאי ועל השווקים העולמיים. משבר משכנתאות הסאב-פריים מקור המשבר בארה"ב הוא בעיית החזר האשראי של משכנתאות הסאב-פריים – המשכנתאותהניתנות לפרטים עם דירוג אשראי נמוך. החל מסוף 2006 החל להתברר שאחוז מהותי מאותםלוקחי משכנתאות לא יוכלו לעמוד בהחזר החוב. התוצאה היא מחיקת כספים רבים של הגורמיםהפיננסיים המתמחים במתן משכנתאות לציבור בעל דירוג אשראי נמוך ושל גופים פיננסיםשהתמחו ברכישת ניירות ערך הקשורים באותן משכנתאות. רקע על שוק משכנתאות הסאב-פריים בארה"ב לכל פרט יש דירוג אשראי התלוי בהיסטוריית החזרי התשלומים שלו ובגובה ההכנסהשלו יחסית לגובה החוב. אנשים עם היסטוריית אשראי בעייתית ידורגו נמוך ויתקשו לקבלאשראי נוסף. הריבית אותה ישלמו אותם אנשים תלויה בדירוג האשראי שלהם והיא גבוההיותר ככל שדירוג האשראי נמוך יותר. בארה"ב התפתח שוק מיוחד לאשראי לאותוציבור עם דירוג אשראי נמוך. הנתח הגדול של שוק האשראי הזה הוא האשראי לרכישת דירה.כחמישית מהמשכנתאות נתנו לאנשים עם דירוג אשראי נמוך. הערכה היא שהיקף החוב שלאנשים אלו עומד על כ- 600 מיליארד דולר. מרבית המשכנתאות נתנו בריבית משתנה,או בריבית ראשונית נמוכה וקבועה לשנתיים ויתר הריביות שישולמו ישתנו לפי ריביתהליבור (הריבית על הדולר לפרקי זמן קצרים, בדרך כלל לשלושה חודשים עד שנה). הביתעומד כנכס מול אותן משכנתאות. מרבית המשכנתאות הן ל- 30 שנה. בשנים 2003 ו- 2004 ריבית הליבור האמריקאית הייתה נמוכה משני אחוזים. למרות שהריבית שנגבתה עלהמשכנתאות הייתה גבוהה לעיתים קרובות ביותר מ- 5% מריבית הליבור אנשים רבים לקחו אתהמשכנתאות האלו. בסביבה של מחירי דירות עולים, הסיכון עבור נותן האשראי, נמוך יחסיתכיוון והוא יוכל למכור את הדירה, במקרה של אי החזר, במחיר טוב והנזק עבורו יהיהמינימאלי. החל מסוף 2005 התנאים הכלכליים השתנו. ריבית הליבור עלתה אל מעברל- 5% ונטל החוב של אותם לוקחי משכנתאות עלה. הריבית השנתית עבור חלק מהותי מהלוויםעלתה ל- 12%. באופן לא בלתי תלוי נעצרה העלייה במחירי הבתים במרבית ארה"ב. התוצאההייתה הכרזה של פרטים רבים על אי תשלום החובות, וניסיון מכירת הבתים בהפסד ע"י אותםגורמים פיננסיים שנתנו את האשראי. המשבר הסקטוריאלי החל מסוף 2006 היה ברור ששוק למתן אשראי למשכנתאות הסאב-פריים נמצא במשבר עמוק. אבלהמשבר בתחילתו היה סקטוריאלי בלבד ונשאלה השאלה מה תהיה מידת ההשפעה שלו על הכלכלההאמריקאית. ההשפעה של משבר סקטוריאלי זה על שוקי המניות האמריקאים במחצית הראשונהשל 2007 הייתה מוגבלת. במרץ 2007 הכריז הבנק האמריקאי השני בגודלו בתחוםההתמחות במתן אשראי למשכנתאות לא מדורגות, New Century Financial Corporation, עלקשיים בהחזרת חובות עקב אשראי בעייתי והחל בהליכי פשיטת רגל. בעקבות הודעה זוהודיעו גופים פיננסיים רבים על קשיים הנובעים מסיכון אשראי זה. ביוני 2007בנק ההשקעות בייר סטרנס הודיע על קשיים מהותיים לשתי קרנות גידור שבבעולתו המתמחותבאשראי למשכנתאות סאב-פריים. ביולי 2007 הורידו חברות דירוג האשראי את דירוגהאשראי של חלק מהותי ממשכנתאות אלו, ושל החברות המתעסקות בתחום. למרות המשברהסקטוריאלי, באמצע יולי 2007 מדדי המניות האמריקאים שברו שיאים חדשים, הבורסותהעולמיות היו באופוריה. בחצי השני של יולי 2007 המגמה השתנתה ושוקי המניות ירדובאופן חד יחסית. מה גרם למשבר הסקטוריאלי להשפיע באופן כה חד על השווקים העולמיים? ההשפעות הראשונות של משבר משכנתאות הסאב-פריים היו על מחירי המשכנתאות. פרמייתהסיכון עלתה, גם עבור יתר לוקחי המשכנתאות והיום הריביות הנדרשות גבוהות יותר.לגורם זה השפעה על שוק הנדל"ן – הביקוש לבתים יורד. השפעה נוספת היא דרך צדההיצע המושפע מהצורך של מוסדות פיננסיים למכור בתים מעוקלים. במהלך יוליההשפעות של המשבר התרחבו גם אל אפיקים נוספים. התשואות על האג"ח המדורג נמוך שלחברות אמריקאיות שאינן קשורות לשוק האשראי עלו כיוון והמשקיעים מודעים עתה יותרלסיכון שבאג"ח לא מדורג. התוצאה היא עלויות מימון גבוהות יותר לגופים קטנים המנסיםלגייס כסף ופגיעה אפשרית בהשקעות. החששות העיקריים בארה"ב הוא שהמשבר יוביללירידת מחירי הדיור, ולפגיעה בהכנסה הפנויה של הצרכנים האמריקאים. פגיעה זו יכולהלגרום לירידה בתצרוכת של האזרח האמריקאי – שתשפיע על כל העולם המייצא לארה"ב. בשלבזה (סוף יולי 2007) מדובר בחששות בלבד ואין סימנים המבהירים שזה הכיוון. מומחיםשונים מקנים הסתברויות שונות לסיכוי שהמשבר הסקטוריאלי יוביל להאטה כלכלית. תגובת שוקי המניות בשבוע הרביעי של יולי ירדו שוקי המניות ברוב העולם באופן חד. קשה להצביע על הטריגרשהוביל לירידה. העומק של משבר שוק משכנתאות הסאב-פריים ידוע כבר זמן רב. אבל רקלקראת סוף יולי המשבר הוביל לירידות חדות בשווקים. תנודות השווקים תלויות מאודבפסיכולוגיית המשקיעים, וזו הכריעה בסוף יולי כלפי מטה. האם נובע מכך שהמשברהסקטוריאלי הופך להאטה כלכלית רחבה? בהחלט לא. אבל נובע מכך שהשווקים מייחסיםסבירות לאפשרות זו. התנועה בשוקי ההון אופיינה במעבר כספים של משקיעים אמריקאיםואירופאים מאפיקי המניות המקומיים והעולמיים אל האג"ח הממשלתי המקומי – המוצג כבטוחיותר. בעוד מחירי המניות ירדו בחדות מחירי האג"ח האמריקאי עלו באופן מהותי, והפיחותבשער החליפין של הדולר מול היורו ומטבעות אחרים נעצר. למרות שמקור המשבר הוא ארה"בהמטבע האמריקאי ומחירי האג"ח הממשלתי האמריקאים עלו. הסיבה לכך היא מעבר המשקיעיםהאמריקאים לנכס אותו הם רואים כבטוח יותר – האג"ח האמריקאי. ההשפעה של משברמשכנתאות הסאב-פריים על השווקים הפיננסיים היא הסיפור הגדול של חודש יולי. השאלההפתוחה היא האם היא תמשיך ותהיה גורם מרכזי במהלך החציון השני של 2007.
