Carmine Lupertazzi
New member
האם השוק יודע לתמחר מוצרים מובנים ?
האם השוק יודע לתמחר מוצרים מובנים ?
בחודשים האחרונים מתרחבת התחרות בשוק הנפקות המוצרים המובנים בין שני השחקנים הראשיים, אקספרט מבית פאי פיננסים לשעבר המנפיקה את סדרת השחרית ואחיותיה ובין אקסלנס נשואה המנפיקה את סדרות ההרים וסדרת רם ואחיהם. זו תקופה שאני שם לב שהשוק מתמחר בחסר משמעותי את הסדרות המונפקות כאשר לעיתים רבות חלקן נסחרות אף מתחת לערך המתואם (פארי). אם ניקח לדוגמא את אקסלנס רם שהונפק לאחרונה נראה כי מדובר באג"ח מובנה לתקופה של 12 שנים (עם אפשרות לפידיון מוקדם לאחר שנה) המעניק ריבית שנתית של 9% (המשולמת רבעונית) עבור כל הימים בהם בהם התקיימו שני התנאים הבאים: 1) שער הדולר היה מעל 3.75 2) ריבית הלייבור דולר לחצי שנה הייתה בטווח של בין 0% ועד 7%. ניתוח מאקרו כלכלי ביחס לתנאים האמורים יראה כי סבירותם להתממשות בטווח הנראה לעין, במקרה שלנו שנה (אסביר בהמשך), הינו קטן ביותר, למרות התנודתיות הגבוהה בשער הדולר. ההתמקדות בטווח של שנה נובעה מכך שמכשירים דומים שהונפקו על ידי אספקרט נקראו לפדיון מוקדם אחרי שנה כאשר לא התקיימו התנאים. אם כך מדוע המכשיר נסחר בתשואה לפדיון הגבוהה מ- 9% ? ומדוע נסחר במחיר שהוא מתחת למחיר המתואם ? האם השוק מתמחר בחסר את המוצר ? האם מישהו מכיר תופעה דומה משוקי הון אחרים ?. ניתן להבחין במקרים דומים גם ביחס למוצרים אחרים דוגמת שחרית דולר וחלקים רבים מסדרות ההרים של אקסלנס.
האם השוק יודע לתמחר מוצרים מובנים ?
בחודשים האחרונים מתרחבת התחרות בשוק הנפקות המוצרים המובנים בין שני השחקנים הראשיים, אקספרט מבית פאי פיננסים לשעבר המנפיקה את סדרת השחרית ואחיותיה ובין אקסלנס נשואה המנפיקה את סדרות ההרים וסדרת רם ואחיהם. זו תקופה שאני שם לב שהשוק מתמחר בחסר משמעותי את הסדרות המונפקות כאשר לעיתים רבות חלקן נסחרות אף מתחת לערך המתואם (פארי). אם ניקח לדוגמא את אקסלנס רם שהונפק לאחרונה נראה כי מדובר באג"ח מובנה לתקופה של 12 שנים (עם אפשרות לפידיון מוקדם לאחר שנה) המעניק ריבית שנתית של 9% (המשולמת רבעונית) עבור כל הימים בהם בהם התקיימו שני התנאים הבאים: 1) שער הדולר היה מעל 3.75 2) ריבית הלייבור דולר לחצי שנה הייתה בטווח של בין 0% ועד 7%. ניתוח מאקרו כלכלי ביחס לתנאים האמורים יראה כי סבירותם להתממשות בטווח הנראה לעין, במקרה שלנו שנה (אסביר בהמשך), הינו קטן ביותר, למרות התנודתיות הגבוהה בשער הדולר. ההתמקדות בטווח של שנה נובעה מכך שמכשירים דומים שהונפקו על ידי אספקרט נקראו לפדיון מוקדם אחרי שנה כאשר לא התקיימו התנאים. אם כך מדוע המכשיר נסחר בתשואה לפדיון הגבוהה מ- 9% ? ומדוע נסחר במחיר שהוא מתחת למחיר המתואם ? האם השוק מתמחר בחסר את המוצר ? האם מישהו מכיר תופעה דומה משוקי הון אחרים ?. ניתן להבחין במקרים דומים גם ביחס למוצרים אחרים דוגמת שחרית דולר וחלקים רבים מסדרות ההרים של אקסלנס.