בורסה 2008
Well-known member
דוח מעולה לדעתי ומפתיע לטובה!
1. שימו לב- למרות ירידה קלה במרווחי הזיקוק לעומת הרבעון הראשון, הרווח הנקי וה-EBITDA המנוטרל גדלו מ- 55M ו-74M ל-68M ו-123M בהתאמה ובדולרים!
2 עוד שימו לב- כל זה, לאחר הפסד מוערך של 31M$!() בשל התקלה שדווחה בסוף הרבעון הראשון.
3. עיקר הרווחים הגיעו ממגזר הפולימרים שפשוט עף לשמיים ברבעון הזה. אני לא מספיק מבין בתחום כדי להבין אם זה יכול להחזיק מעמד כי להבנתי מחירי המוצרים שם בשיא, אך בינתיים אני מבין משיחת הועידה שהסביבה ממשיכה להיות יציבה במחירים הנוכחיים, אז אפשר לצפות לפחות בטווח הקצר להמשך רווחים אדירים במגזר זה.
4. במגזר הזיקוק, מרווח מנוטרל של בזן 4.6, וללא התקלה 6. מרווחי הזיקוק גבוהים יותר כרגע ממה שהיו בממוצע ברבעון השני, ולכן הצפי הוא לשיפור גם כאן!
ניצולת המתקנים הייתה 78%(כמו ברבעון הראשון), אך בנטרול התקלה, ההנהלה מאמינה שהניצולת הייתה 82%, ועם תחזית לניצולת של 85%+(בשיחת הועידה המנכל ציין שכרגע עומדים על 90%). שיפור חזוי גם מהכיוון הזה.
5. הדוח תזרים מזומנים מפעילות שוטפת נראה מכוער, אך זה רק למראית עין. יש שם שינויים בהון חוזר של 162M$ ברבעון הזה, שבסופו התזרים הוא 1.7M$. ז"א שהתזרים בניקוי השינויים הוא 164M$ לרבעון!
6. נקודה מעניינת ופחות חיובית- ההנהלה ציינה שהיא מעוניינת להגיע ליחס חוב/EBITDA נמוך בהרבה מהנוכחי. בשילוב עם תכנית ההשקעה שפורסמה לא מזמן של 400M$, מהם 200M$ בטווח הקצר, זה מוריד את הסיכוי לדיבידנד או רכישה עצמית בטווח זמן הקרוב. הפעם אפילו לא העלו את זה באסיפה.
לסיכום- חברה עם קצב רווח נקי שנתי של 880M ש"ח(לפי רבעון שני ולדעתי עם צפי לשיפור משמעותי כל עוד הסביבה רק תישאר יציבה) נסחרת ב-2.5B. מכפיל 2.85.
תזרים מפעילות שוטפת בקצב שנתי של 2.1B ש"ח ובזן נסחרת ב-2.5B.
כל זה, ובזן עולה רק 2% היום. אין לי ספק שיש סיבות חיצוניות שמשפיעות על מחיר בזן מעבר לתוצאותיה הכספיות(חרם מוסדיים, המצב בפטרוכימיים....).
מה הפתרון? דיבידנד, או רכישה עצמית. אך כמו שכבר כתבתי, הסיכוי לאחד מהם לא גבוה לדעתי בזמן הקרוב.
מחזיק ולא ממליץ
1. שימו לב- למרות ירידה קלה במרווחי הזיקוק לעומת הרבעון הראשון, הרווח הנקי וה-EBITDA המנוטרל גדלו מ- 55M ו-74M ל-68M ו-123M בהתאמה ובדולרים!
2 עוד שימו לב- כל זה, לאחר הפסד מוערך של 31M$!() בשל התקלה שדווחה בסוף הרבעון הראשון.
3. עיקר הרווחים הגיעו ממגזר הפולימרים שפשוט עף לשמיים ברבעון הזה. אני לא מספיק מבין בתחום כדי להבין אם זה יכול להחזיק מעמד כי להבנתי מחירי המוצרים שם בשיא, אך בינתיים אני מבין משיחת הועידה שהסביבה ממשיכה להיות יציבה במחירים הנוכחיים, אז אפשר לצפות לפחות בטווח הקצר להמשך רווחים אדירים במגזר זה.
4. במגזר הזיקוק, מרווח מנוטרל של בזן 4.6, וללא התקלה 6. מרווחי הזיקוק גבוהים יותר כרגע ממה שהיו בממוצע ברבעון השני, ולכן הצפי הוא לשיפור גם כאן!
ניצולת המתקנים הייתה 78%(כמו ברבעון הראשון), אך בנטרול התקלה, ההנהלה מאמינה שהניצולת הייתה 82%, ועם תחזית לניצולת של 85%+(בשיחת הועידה המנכל ציין שכרגע עומדים על 90%). שיפור חזוי גם מהכיוון הזה.
5. הדוח תזרים מזומנים מפעילות שוטפת נראה מכוער, אך זה רק למראית עין. יש שם שינויים בהון חוזר של 162M$ ברבעון הזה, שבסופו התזרים הוא 1.7M$. ז"א שהתזרים בניקוי השינויים הוא 164M$ לרבעון!
6. נקודה מעניינת ופחות חיובית- ההנהלה ציינה שהיא מעוניינת להגיע ליחס חוב/EBITDA נמוך בהרבה מהנוכחי. בשילוב עם תכנית ההשקעה שפורסמה לא מזמן של 400M$, מהם 200M$ בטווח הקצר, זה מוריד את הסיכוי לדיבידנד או רכישה עצמית בטווח זמן הקרוב. הפעם אפילו לא העלו את זה באסיפה.
לסיכום- חברה עם קצב רווח נקי שנתי של 880M ש"ח(לפי רבעון שני ולדעתי עם צפי לשיפור משמעותי כל עוד הסביבה רק תישאר יציבה) נסחרת ב-2.5B. מכפיל 2.85.
תזרים מפעילות שוטפת בקצב שנתי של 2.1B ש"ח ובזן נסחרת ב-2.5B.
כל זה, ובזן עולה רק 2% היום. אין לי ספק שיש סיבות חיצוניות שמשפיעות על מחיר בזן מעבר לתוצאותיה הכספיות(חרם מוסדיים, המצב בפטרוכימיים....).
מה הפתרון? דיבידנד, או רכישה עצמית. אך כמו שכבר כתבתי, הסיכוי לאחד מהם לא גבוה לדעתי בזמן הקרוב.
מחזיק ולא ממליץ