דוחות איתקה ודלק קבוצה

בורסה 2008

Active member
דוחות איתקה יצאו מחר ואני מתאר לעצמי שגם דוחות דלק קבוצה(למרות שלא פורסם).
אני מעריך שנראה דוח מצוין לשתי החברות ושרוב הדוח כבר מגולם כי רוב הנתונים כבר פורסמו בדוחות דלקד ודוח העתודות של איתקה.
יש עוד את עניין הערת העסק חי, ואני חושש שעקב אי השלמת עסקת איתקה עד כה, יש סיכוי לא רע שהיא לא תרד גם הפעם.
חבל, כי הורדת ההערה יכלה לעזור לשווי הסחיר לדעתי של המניה והאגחים וגם לקדם העלאת דירוג נוספת שדלק צריכה לקראת סיום המתווה עם נציגות האג"ח.

כמו כן, יהיה נחמד לראות תזרים חזוי מעודכן כולל דיבידנדים חזויים מאיתקה ודלקד וגם לשמוע על התקדמות כל הגזרות בשיחת הועידה.

שיהיה בהצלחה וחג שמח :)
 

בורסה 2008

Active member
שוב דחיה של עוד יום בדוחות של איתקה ואיתם גם של דלק קבוצה כנראה.
קצת מוזר הדחיות האלה פעם אחר פעם ברגע האחרון ואפשר רק להעלות ספקולציות לסיבה. נקווה שהיא חיובית ולא שלילית :)
 

בורסה 2008

Active member
עכשיו כתוב באתר של איתקה שהדוחות שלה יתפרסמו ב-1/4. דלק מחוייבת לפרסם דוחות עד סוף מרץ כך שזה מאד מוזר. נראה מה יהיה מחר.
 

jsphs

Active member
אני מקווה שיש סיבה טובה לכל הדחיות הללו.

סיבה טובה יכולה להיות:

א) מצב כספי מצויין באיתקה, נזילות טובה, ירידה משמעותית בחוב ה- RBL, פרסום דו"ח ל- 2020 ביום האחרון של Q1 2021 יכול לדווח לא רק על נזילות בסוף 2020 אלא סטטוס עדכני. בכזה תרחיש - יתכן ואיתקה תחלק דוידנד משמעותי או תחזיר הלוואת דלק עם ריבית. כמובן שכל זה יכול לקרות רק לאחר שהבנקים הממנים את ה- RBL של איתקה מסכימים וזה יקרה בשל ירידה חדה ב- RBL, נזילות טובה, וגידור קדימה במחיר טוב.

ב) דלק פועלת להעלאת דירוג החוב שלה - היא בדין ודברים עם חברת הדירוג והיא זקוקה לסטטוס עדכני של איתקה על מנת לקבל דירוג השקעה.
העלאת דירוג לדירוג השקעה - ניתן לקבל אם דירקטוריון החברה מראה כיצד יפרע את התשלומים שנתיים קדימה ושיש הגיון במתווה הזה. בסופו של יום, יותר משחברת הדירוג והרו"ח זקוקים לדלק - דלק זקוקה להם. הערת עסק חי הוא אחריות של רו"ח ואם הוא סובר שיש מקום להערת עסק חי - זו האחריות שלו לפרסם זאת. באם חברת הדירוג לא רוצה להעלות לדירוג השקעה זו האחריות שלה לשמור על העמדה המקצועית שלה. כבר כיום, (לדעתי) דלק קבוצה פחות מסוכנת מחלק מחברות ה- BVI שנסחרות לאורך זמן ברמת 80אג לשקל לחוב קצר. אם להן מגיע BBB או A לדלק במצבה הקיים מגיע לכל הפחות BBB-.

בכל מקרה, איחור של יום או כמה ימים לא יגרמו להפסקת מסחר בני"ע אלא תקופה של כמה שבועות - בכל מקרה הדו"ח של איתקה יפורסם ולאחריו הדו"ח של דלק.
 

משקיע88

Active member
בקיצור, החברה עדיין תלויה בחסדי הנושים, שכן איננה עומדת בתנאי הדירוג של ההסדר. בשיחת הוועידה כדאי להתמקד בעיקר בפעולה ההונית ובלוח הזמנים שלה.
 

jsphs

Active member
מניית דלק יורדת 12% ויותר מיידית לאחר הפרסום.

אגרות החוב ירדו ביותר מאחוז וכעת הירידות מתמתנות.

השוק לא אהב את הדו"ח ואת הערת העסק חי.

יש בדו"ח תחזית תשלומים לשנתיים קדימה. עיקר הפרעון יגיע ממון מחדש של איתקה כנגד אג"ח ושעבוד חלק מיתר המניות למערכת הבנקאית.

לדעתי, הדו"ח היותר מעניין הוא הדו"ח של איתקה.
 

בורסה 2008

Active member
לא הספקתי עוד לפתוח את הדוח, ואני לגמרי מבין את ההתרסקות במניה מכח הדינמיקה של השוק, אי הורדת הערת העסק חי ואי השלמת עסקת איתקה שהייתה אמורה להיות מושלמת כבר הרבעון, אבל....
מהנתונים היבשים, שום דבר לא השתנה בהערכות, רווח עתק ברבעון הרביעי של איתקה ושל דלק קבוצה, הערכת שווי של איתקה 1.9B$(בתזרים החזוי כתוב שפעולה הונית צפויה ליצור תזרים של 400M$, והכוונה הייתה לממש 25%, כך שאולי זאת ההנחה שתינתן למחזיקי ל"א לצורך החלפה), ואין שום דבר שאמור להרע את השווי לדעתי.

לדעתי, הזדמנות קניה למי שפיספס את הרכבת.

חס וחלילה לא ממליץ כמובן :)
 

משקיע88

Active member
מסכים. החוב על לא' הוא כ 3 מיליארד ש"ח. אם מציעים המרה של 1.3 מיליארד למניות איתקה בהנחה של 20%אז מי שמחזיק 100 ע.נ. אגח לא' יקבל 43 במניות איתקה בהנחה של 20%, וישאר עם 57 ע.נ. שיטוסו קרוב לוודאי לפארי. כך העלות של מניות איתקה תוזל עבורו בעוד 17% וההנחה האפקטיבית תגדל. לא אתפלא אם תהיה היענות יפה. לא ממליץ ולא מייעץ.
 

בורסה 2008

Active member
בדוח מתחבאים נתוני הגידור של איתקה בסמוך ליציאת הדוח- גידול משמעותי מאד בגידור. החברה צופה הפקה של 60-65 אלף חביות ביום לשנה הבאה. ניקח את האמצע- 62.5 בשביל החישוב. הגידור העכשווי מכסה בערך 63% הפקה שנתית במחיר ממוצע של 48$(מתחלק בין גידור ב-43$ ב-SWAP ו-56$ ב-PUT).

אני מאד אוהב את הגידור האגרסיבי הזה. קודם כל זה מעולה לאג"חים, אבל גם למניה, כי איתקה היא פרת מזומנים מטורפת גם במחירים גידור הנ"ל ובטח במחירים גבוהים יותר.
 

בורסה 2008

Active member
- עלויות הפקה של איתקה צפויות לרדת לכ-14$ לחבית בשלוש השנים הקרובות.
- הערכת השווי התבססה על מחירי סוף 2020, מאז המחירים עלו לא מעט, משמע יש עוד אפסייד לא קטן גם להערכת השווי הנוכחית- 1.9B$, וייתכן שנראה זאת כבר בדוחות הרבעון הראשון בעוד חודשיים.
- לפי דבריו של וולס, נשמע שקרובים מאד לקבלת מימון כנגד מניות איתקה על סך 200M$.
- דווקא ממנגינת קולו של וולס, נשמע שלהנפקת איתקה נדרש עוד קצת זמן(אבל זאת פרשנות שלי), שמחכים להזדמנות הטובה ביותר כדי למקסם את התמורה.
-סמנכ"ל הכספים על הגידור באיתקה- גימגם משהו לא ברור על כך שהורידו את הגידור ועל כך שזה לא פורסם. לא יודע על מה הוא מדבר- זה כתוב שחור על גבי לבן בדו"ח והגידור התרחב לעומת 2020, אבל בעיקר ב-PUT שנותנים להנות גם מאפסייד.
- רצון להיכנס לתחום האנרגיות המתחדשות איפה שיש לאיתקה ערך מוסף.
 

בורסה 2008

Active member
אני חייב להוסיף הסתייגות על כל האופטימיות.
במידה ולא מצליחים להשלים את עסקאות איתקה(הנפקה ומימון מחדש כנגד שיעבוד) עד לסוף מאי, הסיפור פה משתנה לגמרי. אני לא רואה שום סיבה שלא יצליחו לעשות את זה בסביבה הנוכחית, אבל אם זה לא קורה עד הדוח הרבעוני, דלק בבעיה גדולה וכך גם מחזיקי המניות.
אני מאמין שגם במו"מ מול נציגות האג"ח העניינים ייפתרו כך או אחרת, אבל כבר קיים סיכון כלשהו שזה יתפוצץ, ואז המניה יכולה תאורטית להיות שווה 0.
 

jsphs

Active member
אני חייב להוסיף הסתייגות על כל האופטימיות.
במידה ולא מצליחים להשלים את עסקאות איתקה(הנפקה ומימון מחדש כנגד שיעבוד) עד לסוף מאי, הסיפור פה משתנה לגמרי. אני לא רואה שום סיבה שלא יצליחו לעשות את זה בסביבה הנוכחית, אבל אם זה לא קורה עד הדוח הרבעוני, דלק בבעיה גדולה וכך גם מחזיקי המניות.
אני מאמין שגם במו"מ מול נציגות האג"ח העניינים ייפתרו כך או אחרת, אבל כבר קיים סיכון כלשהו שזה יתפוצץ, ואז המניה יכולה תאורטית להיות שווה 0.
מועדים לשמחה,

אני מסכים,

המניה בהחלט הרבה יותר מסוכנת מהאג"ח. כל סדרות האג"ח ירדו היום ובחלקן יותר מהמניה.

האג"ח הקצר של דלק קבוצה עם בטחונות טובים נותנת תשואה של 18.5% (סוף יום מסחר היום) לתקופה של 9 חודשים כמו סדרא ל"ג - דבר שבהחלט מעיד על הסכון בחברה בכללותה ובמניה ביתר שאת.

לדעתי, איתקה חברה בתנופה ולו אני בנעלי דלק אני לא מחפש למכור נתחים מהחברה הזו אלא לגלגל אשראי מבנק שפועל בלונדון נניח אם אפשר גופים שקשורים לחוב ה- RBL לקבל הלוואה דולרית בכ- מיליארד וחצי $ על בסיס השווי של איתקה והם הבטחונות להלוואה לתקופה של 5 שנים נניח בכ- 5% ריבית דולרית.
ע"פ הדוחות של איתקה רק ב- Q1 2021 היא פרעה 150M$ חוב RBL מה שאומר שאם מחיר הנפט והגז לא משתנה היא תפרע את כל חובות ה- RBL בתוך כשנתיים. לאחר מכן בכשנה את האג"ח. משנת 2024 איתקה יכולה להיות פרת מזומנים הישר לדלק קבוצה.

הנחת היסוד שמיליארד וחצי $ שווה לכל החוב של דלק באג"ח. הדבר יאפשר מיידית לקבל דירוג השקעה ובאם האג"ח מאפשר זאת להעמיד את כולו לפרעון מיידי. הריבית על האג"ח גבוהה - עדיף להפטר מהחוב הזה. העמדה לפרעון מיידי מאפשרת לשחרר את הבטחונות בדמות דלק קידוחים כדרגת חופש בחברה.

תחת הנחה שבתוך שנתיים פחות או יותר ניתן לפרוע את כל חוב ה- RBL ולאחר מכן את האג"ח של איתקה ובהמשך את ההלוואה הזאת.

אבל, זו בעיה של בעלי המניות, אני מניח שבהעדר דירוג מתאים בעלי האג"ח ידרשו מתשובה ומנהלי החברה לפעול לגיוס הון בזכויות או הלוואה נחותה - כמה מאות מיליוני ש"ח ובתמורה, בעלי האג"ח לא יעמדו על עמידה בקונבנטים עד יוני 2022.
 
נערך לאחרונה ב:

בורסה 2008

Active member
תגיד, כבר שכחת איך הגענו לפה? עוד פעם להתמנף עד הצוואר?
עם כל הכאב, לממש חלק מאיתקה עכשיו זה הדבר הנכון והשמרני לעשות.
אגב, איתקה לא בכזאת תנופה מטורפת. אמנם העתודות גדלו, אך מצד שני יכולת ההפקה ירדה מ-70-75 אלף חביות ליום לצפי ל-60-65 אלף לשלוש שנים הבאות. מחירי הנפט עלו וזה מה שנותן את התנופה. זה גם יכול להתהפך. דווקא לאחר העליה המטאורית במחירי הנפט זה הזמן הנכון לממש חלק מאיתקה, לייצב סופית את דלק קבוצה ולהתחיל להנות מתזרים מדהים מאיתקה ודלקד ללא חשש קיומי תמידי.
 

משקיע88

Active member
זה קול התבונה, אבל היכן הריגוש שבהסתכנות? מהמרים כמו תשובה או פישמן אינם פועלים במטרה לשפר את תוחלת התשואה שלהם, אלא נהנים מעליית האדרנלין בגופם. היה סמוך ובטוח שאם תהיה הזדמנות לסכן הכול בהשקעה נועזת, המהמר לא יהסס.
 

jsphs

Active member
תגיד, כבר שכחת איך הגענו לפה? עוד פעם להתמנף עד הצוואר?
עם כל הכאב, לממש חלק מאיתקה עכשיו זה הדבר הנכון והשמרני לעשות.
אגב, איתקה לא בכזאת תנופה מטורפת. אמנם העתודות גדלו, אך מצד שני יכולת ההפקה ירדה מ-70-75 אלף חביות ליום לצפי ל-60-65 אלף לשלוש שנים הבאות. מחירי הנפט עלו וזה מה שנותן את התנופה. זה גם יכול להתהפך. דווקא לאחר העליה המטאורית במחירי הנפט זה הזמן הנכון לממש חלק מאיתקה, לייצב סופית את דלק קבוצה ולהתחיל להנות מתזרים מדהים מאיתקה ודלקד ללא חשש קיומי תמידי.

בורסה,

אני לא הצעתי להתמנף עד צוואר אלא להמיר אג"ח שקלי ומדדי במח"מ קצר בריבית גבוהה יחסית באג"ח דולרי במח"מ 5 - אם כבר עסקינן בהורדת דרגת סיכון.

ליטול הלוואה ברמת התאגידים שמעל איתקה כשהיא הבטחונות להם משחרר את דלק קבוצה מכל האג"ח שיש במחזור והיא הופכת להיות חברת אחזקות נטולת חוב נכס אחד משועבד במלואו וכל התזרים ממנו ב- 5 השנים הקרובות ישלם את הלוואותיו - ראשית RBL, אח"כ אג"ח איתקה, ואח"כ חוב תאגידי והלוואת דלק. דלק קידוחים תעלה דוידנים - זה הכסף שיכנס לקופה ויתן לה גמישות.

אף אחד לא מונע ממך למכור את איתקה כולה או חלקה ללא חרב מעל ראשך עם לוחות זמנים קשיחים - כל מי שמנהל איתך משא ומתן יודע שאתה לא לחוץ.

רק כדוגמא תאר לך שבכזה מצב כל דוידנד מדלק קידוחים יממן את ההנהלה והכלליות ובכל פעם שיש ירידת שערים אתה תחזק במניות דלק קידוחים נוספות ותעלה באחוזם - תוכל לעשות זאת כי אין לך חוב תאגידי, יש לך פרת מזומנים כמו דלק קידוחים במכפיל רווח פחות מ- 5. עודפי המזומנים מהדוידנדים + בעתיד החזר הלוואת בעלים מאיתקה (לא יקרה לפני פרעון אג"ח איתקה באמצע 2024) יכול לשמש את הקבוצה לחזק במניות הבת דלק קידוחים ואולי להשקיע בחיפושי נפט וגז נוספים ברמות מחירים נמוכות בישראל או בחו"ל + השקעות באנרגיה מתחדשת בים בישראל ובעולם.

מאחר ואני לא מחזיק במניות דלק כי האג"ח לדעתי נותן מענה סביר במשוואת סכון - סכוי זו לא הבעיה של בעלי האג"ח אלא של בעלי המניות כיצד מציפים ערך. להערכתי, באם לא יהיה דירוג השקעה בתוך חודשיים נציגות האג"ח תדרוש הנפקת זכויות נוספת במאות מיליוני ש"ח - אפשר בשלוב אופציות על סף הכסף על מנת שיתנו לחברה שקט תעשייתי לשנה נוספת ולא יעמדו על קונבנטים ועל הערת עסק חי.
 
למעלה