פתרון אפשרי לבעיית IDB ואפילו בצורה אלגנטית - תשובה לסייבר כתבתי לך תשובה, יצא טיפה ארוך אז החלטתי לשים כפוסט חדש.
-------------------------------------
סייבר, הבעיות של אלשטיין הן הבעיות שלו - לא של בעלי האג"ח.
כעת בוא נראה מה יש לנו:
אלשטיין לקח התחייבות להזרים 2 כפול 70M ש"ח שרובם היו אמורים לפרוע את החוב של אג"ח ט בשנים 2020, 2021.
כולם הכירו את לוח הסילוקין והסתכלות בו יחד עם ההזרמה היו אמורים לפרוע שליש פארי לאג"ח ט' לכולם היה ברור שהיה צריך להגיע איזשהו הסדר ב- 2021 עם אג"ח י"ד.
אז אלשטיין לקח את ההתחיבות הזאת של 140M ש"ח הוסיף 160M ש"ח ותמרן את עצמו למצב שאג"ח י"ד יקבל פרעון 30% שנתיים ומחצית מוקדם יותר ואת יתרת הקרן לגלגל עם אותם בטחונות קרי היקף הבטחונות הוא כעת לא 50% אלא קרוב ל- 90%.
מבחינתו של אלשטיין, סדרא י"ד מרוצים.
סדרא ט"ו שאמורים לקבל את כלל טרם הגיבו.
מה נשאר, אג"ח ט' מה יעד אלשטיין לאג"ח ט' שאריות שאין להם שום שווי שוק למעט מניות של דסק"ש ואלו הם 75M ש"ח בלבד. מניות תעופה? השווי של זה כרגע אפסי. מניות של בניין עם NOI נמוך שרק לפני כמה ימים נכסים ובניין דחו את הקנייה שלו - יש לזה שווי אבל מאוד נמוך. IDB תיירות? איזה שווי יש לפעילות הזאת עכשיו? כנראה כלום.
כלומר אלשטיין מצפה לא לשלם ריבית בזמן ולאחר מכן לזרוק לנושים כמה בוטנים ושהוא ישאר בעל שליטה?
אם זה ההסדר שאלשטיין בישל הוא בסבירות גבוהה הולך לאפס את ההשקעה שלו בישראל פשוט כי הוא תמרן את המצב לכך שסדרא י"ד אין להם סיבה לסגת. ט"ו עוד לא אמרו כלום. ואג"ח ט' עם הגב לקיר הולכים לשלוח את החברה הזאת לאפיק המשפטי פשוט כי אין להם מה להפסיד.
לדעתי, ההתנהלות של אלשטיין היא שלומיאלית. בכל תרחיש, משקיע טהור של ט' חייב להגיד אם הנושים לא מקבלים את כספם בעלי המניות ומי שניווט את הספינה כפי שניווט חייב להשאר עם שום דבר.
הדבר היחיד שאני יכול לחשוב עליו הוא הזרמה של הריבית בזמן לכל הסדרות ביוני ולאחר מכן יש לו חודשיים למתווה חדש אחרת כבר ביוני יש לאג"ח ט' כל סיבה הגיונית למנות קצין ביהמ"ש לחברה. הפעולה הזאת תקנה זמן ומכרז ציבורי. ההתנהלות של אלשטיין בארץ הקודש ע"פ המפורט בתקשורת קנתה די הרבה אויבים.
------------------
מתווה חדש יכול להכיל את אותם המרכיבים לסדרות י"ד ו- ט"ו שאין להם שום סיבה לסגת לאחר שפורסמו ויש להם את כל הבטחונות לכך. אבל IDB ט' תגולגל לעוד כמה שנים קדימה כלומר במקום פרעון בשנים2025-2020 הפרעון יתחיל ב- 2030 האג"ח ידרוש הזרמה של כ- 50M ש"ח ריבית שנתית מצידו של אלשטיין לטובת ט'. הסדרא החדשה שתחליף את אג"ח י"ד תשולם ב- 6 תשלומים נניח משנת 2025 ובכל פעם שתשולם קרן בסדרא הבטחונות הללו ישוחררו ויועברו לסדרא ט' כך שישמר סדר הנשייה בין י"ד ו- ט'. סדרא י"ד מרוצים עד האוזניים בהצעה של אלשטיין ואני לא רואה סיבה למה שלא יסכימו למתווה הפריסה מחדש. כמו כן, כל אג"ח ט' שחברות שלו מחזיקות הופכות להון - לא סוכריה כזו גדולה כי בפירוק החוב הזה נדחה מפני הנושים.
מה זה דורש מאלשטיין? הזרמה שנתית של כ- 100M ש"ח (לטובת ט' והסדרא החדשה).
למה לדעתי ההתנהלות של אלשטיין לדעתי שלומיאלית? כי אם הוא היה אומר: המצב קשה אין לי איך לממש כרגע את ישראייר, תיירות ו- IDBG כל הנכסים הללו נפגעו קשה במשבר אני זקוק לזמן נוסף, פרעתי עד עכשיו את כל החובות במועד. הזרמתי מיליארדים. מימשתי נכסים במיליארדים בתחתית הפירמידה. אני אמשיך לתמוך בחברה אבל כרגע אני מבקש להפרע מסדרות ט"ו ו- י"ד על ידי הזרמה של הון לתוך החברה בערך 100M$. חלק מהחוב המבוטח יפרע וחלקו יגולגל קדימה אפילו תחת השם י"ד. אג"ח ט' יגולגל קדימה בלי לפגוע באף אחד. גם לנושי ט' היה כל מניע לעזור בגלגול החוב. הפעולה הפשוטה הזאת היתה מקטינה את החוב המבוטח בכחצי מיליארד ש"ח ביום הבצוע.
הוא מימש נכסים במיליארדים בתחתית הפירמידה ובנה את התשתית לפרעון של דסק"ש. המיליארדים בקופה + מכירה במחיר טוב של שופרסל מחסלים את החוב בגזרת דסק"ש.
הרי ברגע שהחוב של דסק"ש מחוסל או רובו מחוסל וזה יקרה בשנתיים - שלוש הקרובות אג"ח ט' ואג"ח י"ד החדשה ניתנים לרכישה בזול מחוץ לבורסה ע"י דסק"ש.
אם נניח כי סדרא ארוכה ללא בטחונות ל- 2030 תסחר ב- 50אג לאגרת וסדרא עם בטחונות בין 2025-2030 תסחר ב- 70אג. לאורך זמן ניתן לקנות את החוב הזה בזול יחסית ע"י דסק"ש שתהיה נזילה עד אז.
בין 2020 ל- 2025 יש מספיק זמן שאם יהיה שפור במצב הבורסות בעולם. ישראייר שכרגע לא שווה כלום ותיירות ו- IDBG תהינה שוות משהו בעתיד.
אלשטיין פעל תמיד בדקה ה- 90, אפילו הייתי אומר 92 וכשאתה צריך לממש וכולם יודעים שאתה חייב לממש המחיר בהתאם. כך הוא השחית לנושים את שווי כלל בטוח ועוד.
במקום "לצאת גדול", לאחר כל מה שהשקיע הוא החליט לחסל בנזיד עדשים את סדרא ט' לשים אותם במצב שאין להם מה להפסיד. ועוד הגדיר זאת כ- "שיפור מבנה ההון של החברה" - ואיך הוא הציע לחזק את מבנה ההון של החברה? למחוק בחינם את סדרא ט'. אלשטיין כאדם דתי צריך היה לדעת שחז"ל אמרו שאין מבקשים מהנידון למוות להושית את צווארו לחבל התלייה. האם הוא באמת ציפה שאג"ח ט' יסכימו להתאבד? כי ההסדר הזה משמעותו העברת 10-15א"ג לנושים ביום ההסדר.
בקשה להסדר כמו שאני תארתי דלעייל היתה קונה לו שם טוב כמי שתומך בחברות בשליטתו גם בזמנים קשים. החוב המבוטח היה מרוצה בגלל פרעון של 50% כאן ועכשיו ו- 50% גלגול לעוד 5 שנים. החוב הלא מבוטח היה מתבקש לגלגל החוב נניח 10 שנים קדימה כשמובהר שכל תשלום קרן בי"ד ישחרר בטחונות ל- ט.
מבחינתו, עוד שנתיים - שלוש, יש לו נזילות בגזרת נכסים ובניין ודסק"ש. מכירה במחיר טוב של שופרסל במצב בורסות אופורי ואין חוב ברמת דסק"ש ואין סיבה שזה לא יקרה שנתיים - שלוש קדימה. קנייה בבורסה אג"ח ט' 50אג על פארי 120אג ואג"ח י"ד החדש דרך שחקן בורסות שהיה מקבל חבילת מזומן מדסק"ש נניח 100M ש"ח ולאורך כמה חודשים אוסף 200M ש"ח אג"ח ט' וביום מסויים היתה מפורסמת הודעת מאיה שדסק"ש קיבלה הצעה לרכוש בלוק של 200M ע.נ ב- 100M ש"ח ודירקטוריון החברה בדק ומצא שזו השקעה מצויינת ושמוש ראוי למיליארדים ששוכבים בקופת דסק"ש וביצע את הרכישה. הנה פעולה פשוטה מקטינה את החוב במאוד זול. כל תשלום של ריבית ב- ט' החדשה זה להעביר כסף מכיס ימין לכיס שמאל כי אלשטיין מחזיק כ- 85% ממניות דסק"ש והשאר זה הצבור. וכך הוא היה מקטין את החוב בצורה חוקית ונקייה ואפילו הוגנת בלי לדXוק אף אחד. מי שרוצה למכור שימכור. את הפעולה הזאת אפשר לעשות אפילו שנה אחרי פעם נוספת והנה הלכו להם עוד 200M ע.ה כלומר החוב הולך ופוחת ההזרמות השנתיות הולכות ודועכות (ממשיכות להתקיים אבל למעט 15% של הצבור זה להעביר כסף מכיס ימין לכיס שמאל).
תאר לך שבשיא הירידות בחודש מרץ או אפריל, אלשטיין אומר שהמצב קשה, לא ניתן לממש שום דבר שקשור לתיירות או תעופה. הוא יכניס את היד לכיס - נניח 100M$ יפרע במזומן חלק מהחוב המבוטח + יחלק חלק ממניות כלל לחוב המבוטח ויגלגל ב- 5 שנים את החוב הזה במקביל הוא יגלגל ב- 10 שנים את החוב הלא מבוטח כשהוא מתחייב להמשיך לתמוך בחברה.
איך שוק ההון היה מקבל אותו אם כזו הודעה יוצאת במרץ או אפריל?
ההתנהלות שלו מזכירה לי אימרה ישנה: גם אכל את הדגים הסרוחים, גם הוכה נמרצות וגם גורש מהעיר וזה כנראה מה שהולך לקרות.
-------------------------------------
סייבר, הבעיות של אלשטיין הן הבעיות שלו - לא של בעלי האג"ח.
כעת בוא נראה מה יש לנו:
אלשטיין לקח התחייבות להזרים 2 כפול 70M ש"ח שרובם היו אמורים לפרוע את החוב של אג"ח ט בשנים 2020, 2021.
כולם הכירו את לוח הסילוקין והסתכלות בו יחד עם ההזרמה היו אמורים לפרוע שליש פארי לאג"ח ט' לכולם היה ברור שהיה צריך להגיע איזשהו הסדר ב- 2021 עם אג"ח י"ד.
אז אלשטיין לקח את ההתחיבות הזאת של 140M ש"ח הוסיף 160M ש"ח ותמרן את עצמו למצב שאג"ח י"ד יקבל פרעון 30% שנתיים ומחצית מוקדם יותר ואת יתרת הקרן לגלגל עם אותם בטחונות קרי היקף הבטחונות הוא כעת לא 50% אלא קרוב ל- 90%.
מבחינתו של אלשטיין, סדרא י"ד מרוצים.
סדרא ט"ו שאמורים לקבל את כלל טרם הגיבו.
מה נשאר, אג"ח ט' מה יעד אלשטיין לאג"ח ט' שאריות שאין להם שום שווי שוק למעט מניות של דסק"ש ואלו הם 75M ש"ח בלבד. מניות תעופה? השווי של זה כרגע אפסי. מניות של בניין עם NOI נמוך שרק לפני כמה ימים נכסים ובניין דחו את הקנייה שלו - יש לזה שווי אבל מאוד נמוך. IDB תיירות? איזה שווי יש לפעילות הזאת עכשיו? כנראה כלום.
כלומר אלשטיין מצפה לא לשלם ריבית בזמן ולאחר מכן לזרוק לנושים כמה בוטנים ושהוא ישאר בעל שליטה?
אם זה ההסדר שאלשטיין בישל הוא בסבירות גבוהה הולך לאפס את ההשקעה שלו בישראל פשוט כי הוא תמרן את המצב לכך שסדרא י"ד אין להם סיבה לסגת. ט"ו עוד לא אמרו כלום. ואג"ח ט' עם הגב לקיר הולכים לשלוח את החברה הזאת לאפיק המשפטי פשוט כי אין להם מה להפסיד.
לדעתי, ההתנהלות של אלשטיין היא שלומיאלית. בכל תרחיש, משקיע טהור של ט' חייב להגיד אם הנושים לא מקבלים את כספם בעלי המניות ומי שניווט את הספינה כפי שניווט חייב להשאר עם שום דבר.
הדבר היחיד שאני יכול לחשוב עליו הוא הזרמה של הריבית בזמן לכל הסדרות ביוני ולאחר מכן יש לו חודשיים למתווה חדש אחרת כבר ביוני יש לאג"ח ט' כל סיבה הגיונית למנות קצין ביהמ"ש לחברה. הפעולה הזאת תקנה זמן ומכרז ציבורי. ההתנהלות של אלשטיין בארץ הקודש ע"פ המפורט בתקשורת קנתה די הרבה אויבים.
------------------
מתווה חדש יכול להכיל את אותם המרכיבים לסדרות י"ד ו- ט"ו שאין להם שום סיבה לסגת לאחר שפורסמו ויש להם את כל הבטחונות לכך. אבל IDB ט' תגולגל לעוד כמה שנים קדימה כלומר במקום פרעון בשנים2025-2020 הפרעון יתחיל ב- 2030 האג"ח ידרוש הזרמה של כ- 50M ש"ח ריבית שנתית מצידו של אלשטיין לטובת ט'. הסדרא החדשה שתחליף את אג"ח י"ד תשולם ב- 6 תשלומים נניח משנת 2025 ובכל פעם שתשולם קרן בסדרא הבטחונות הללו ישוחררו ויועברו לסדרא ט' כך שישמר סדר הנשייה בין י"ד ו- ט'. סדרא י"ד מרוצים עד האוזניים בהצעה של אלשטיין ואני לא רואה סיבה למה שלא יסכימו למתווה הפריסה מחדש. כמו כן, כל אג"ח ט' שחברות שלו מחזיקות הופכות להון - לא סוכריה כזו גדולה כי בפירוק החוב הזה נדחה מפני הנושים.
מה זה דורש מאלשטיין? הזרמה שנתית של כ- 100M ש"ח (לטובת ט' והסדרא החדשה).
למה לדעתי ההתנהלות של אלשטיין לדעתי שלומיאלית? כי אם הוא היה אומר: המצב קשה אין לי איך לממש כרגע את ישראייר, תיירות ו- IDBG כל הנכסים הללו נפגעו קשה במשבר אני זקוק לזמן נוסף, פרעתי עד עכשיו את כל החובות במועד. הזרמתי מיליארדים. מימשתי נכסים במיליארדים בתחתית הפירמידה. אני אמשיך לתמוך בחברה אבל כרגע אני מבקש להפרע מסדרות ט"ו ו- י"ד על ידי הזרמה של הון לתוך החברה בערך 100M$. חלק מהחוב המבוטח יפרע וחלקו יגולגל קדימה אפילו תחת השם י"ד. אג"ח ט' יגולגל קדימה בלי לפגוע באף אחד. גם לנושי ט' היה כל מניע לעזור בגלגול החוב. הפעולה הפשוטה הזאת היתה מקטינה את החוב המבוטח בכחצי מיליארד ש"ח ביום הבצוע.
הוא מימש נכסים במיליארדים בתחתית הפירמידה ובנה את התשתית לפרעון של דסק"ש. המיליארדים בקופה + מכירה במחיר טוב של שופרסל מחסלים את החוב בגזרת דסק"ש.
הרי ברגע שהחוב של דסק"ש מחוסל או רובו מחוסל וזה יקרה בשנתיים - שלוש הקרובות אג"ח ט' ואג"ח י"ד החדשה ניתנים לרכישה בזול מחוץ לבורסה ע"י דסק"ש.
אם נניח כי סדרא ארוכה ללא בטחונות ל- 2030 תסחר ב- 50אג לאגרת וסדרא עם בטחונות בין 2025-2030 תסחר ב- 70אג. לאורך זמן ניתן לקנות את החוב הזה בזול יחסית ע"י דסק"ש שתהיה נזילה עד אז.
בין 2020 ל- 2025 יש מספיק זמן שאם יהיה שפור במצב הבורסות בעולם. ישראייר שכרגע לא שווה כלום ותיירות ו- IDBG תהינה שוות משהו בעתיד.
אלשטיין פעל תמיד בדקה ה- 90, אפילו הייתי אומר 92 וכשאתה צריך לממש וכולם יודעים שאתה חייב לממש המחיר בהתאם. כך הוא השחית לנושים את שווי כלל בטוח ועוד.
במקום "לצאת גדול", לאחר כל מה שהשקיע הוא החליט לחסל בנזיד עדשים את סדרא ט' לשים אותם במצב שאין להם מה להפסיד. ועוד הגדיר זאת כ- "שיפור מבנה ההון של החברה" - ואיך הוא הציע לחזק את מבנה ההון של החברה? למחוק בחינם את סדרא ט'. אלשטיין כאדם דתי צריך היה לדעת שחז"ל אמרו שאין מבקשים מהנידון למוות להושית את צווארו לחבל התלייה. האם הוא באמת ציפה שאג"ח ט' יסכימו להתאבד? כי ההסדר הזה משמעותו העברת 10-15א"ג לנושים ביום ההסדר.
בקשה להסדר כמו שאני תארתי דלעייל היתה קונה לו שם טוב כמי שתומך בחברות בשליטתו גם בזמנים קשים. החוב המבוטח היה מרוצה בגלל פרעון של 50% כאן ועכשיו ו- 50% גלגול לעוד 5 שנים. החוב הלא מבוטח היה מתבקש לגלגל החוב נניח 10 שנים קדימה כשמובהר שכל תשלום קרן בי"ד ישחרר בטחונות ל- ט.
מבחינתו, עוד שנתיים - שלוש, יש לו נזילות בגזרת נכסים ובניין ודסק"ש. מכירה במחיר טוב של שופרסל במצב בורסות אופורי ואין חוב ברמת דסק"ש ואין סיבה שזה לא יקרה שנתיים - שלוש קדימה. קנייה בבורסה אג"ח ט' 50אג על פארי 120אג ואג"ח י"ד החדש דרך שחקן בורסות שהיה מקבל חבילת מזומן מדסק"ש נניח 100M ש"ח ולאורך כמה חודשים אוסף 200M ש"ח אג"ח ט' וביום מסויים היתה מפורסמת הודעת מאיה שדסק"ש קיבלה הצעה לרכוש בלוק של 200M ע.נ ב- 100M ש"ח ודירקטוריון החברה בדק ומצא שזו השקעה מצויינת ושמוש ראוי למיליארדים ששוכבים בקופת דסק"ש וביצע את הרכישה. הנה פעולה פשוטה מקטינה את החוב במאוד זול. כל תשלום של ריבית ב- ט' החדשה זה להעביר כסף מכיס ימין לכיס שמאל כי אלשטיין מחזיק כ- 85% ממניות דסק"ש והשאר זה הצבור. וכך הוא היה מקטין את החוב בצורה חוקית ונקייה ואפילו הוגנת בלי לדXוק אף אחד. מי שרוצה למכור שימכור. את הפעולה הזאת אפשר לעשות אפילו שנה אחרי פעם נוספת והנה הלכו להם עוד 200M ע.ה כלומר החוב הולך ופוחת ההזרמות השנתיות הולכות ודועכות (ממשיכות להתקיים אבל למעט 15% של הצבור זה להעביר כסף מכיס ימין לכיס שמאל).
תאר לך שבשיא הירידות בחודש מרץ או אפריל, אלשטיין אומר שהמצב קשה, לא ניתן לממש שום דבר שקשור לתיירות או תעופה. הוא יכניס את היד לכיס - נניח 100M$ יפרע במזומן חלק מהחוב המבוטח + יחלק חלק ממניות כלל לחוב המבוטח ויגלגל ב- 5 שנים את החוב הזה במקביל הוא יגלגל ב- 10 שנים את החוב הלא מבוטח כשהוא מתחייב להמשיך לתמוך בחברה.
איך שוק ההון היה מקבל אותו אם כזו הודעה יוצאת במרץ או אפריל?
ההתנהלות שלו מזכירה לי אימרה ישנה: גם אכל את הדגים הסרוחים, גם הוכה נמרצות וגם גורש מהעיר וזה כנראה מה שהולך לקרות.