לדעתי, טרם הקורונה השווי של הקניונים קרוב מאוד לחוב המבוטח
לאחר הקורונה מתחת לשווי החוב.
מה שראינו הוא הפחתת שווי הולכת וגוברת מרגע ההנפקה.
סטארווד, פיחתה את הקניונים שנה אחר שנה עד שהגענו למצב בו אי אפשר למשוך תזרים מחברות הנכס בשנה האחרונה. בשנה הראשונה בעלת המניות משכה דוידנד.
למעשה, הכל מצביע על דוחות מבושלים מהרגע הראשון (כמובן לכאורה).
עוד קודם לזמני הקורונה האג"ח נסחר ב- 30אג מה שאומר שהשוק לא האמין לכל המצגים של החברה שדברו על מאות מיליוני $ הון עצמי.
כעת, האלמנט הקריטי הוא אלמנט הזמן - ככל שחולף הזמן וככל שנתחיל לצאת לחיים נורמאליים הסבלנות של נושי החוב המבוטח הולכת ופוחתת תאר לך שהם מקבלים הצעה למכור את הקניונים ב- 100% משווי החוב - באותו רגע אתה תראה דרישה לפרעון מיידי ופנייה לביהמ"ש בארה"ב.
את אלמנט הזמן מורחת החברה מזה כ- 3 חודשים - פשוט כי המשאב הזה הוא על חשבון נושי האג"ח בדיוק כפי שתשובה מרח את נושי האג"ח כל עוד לא אלצו אותו לעשות מעשה. בניגוד לתשובה, סטארווד כנראה שמחה להפטר מהחברה הזאת ומבחינתה בנזק מינימאלי.
מצב בו החוב המבוטח לוקח את הקניונים והם מצליחים לנפנף את נושי האג"ח הוא המצב האידאלי.
אלמנט הזמן יתכן ויעזור להם להחליט האם הם יפעלו לנסות להציל את העסק וזה דורש כסף - הרבה כסף. או שהם מרימים ידיים.
בינתיים, 4 גופים בארה"ב שמעו שבישראל המוסדיים הם פראיירים - וכעת מציעים שותפות מוזרה בה הם שותפים ל- 50-75% מהסכוי אל מול 0 סכון מצידם.
הם למעשה אומרים: אתם מטומטמים, אתם לא יודעים לנהל את העסקים הללו, אנחנו יודעים להתנהל מול מלווים בארה"ב ומול שוכרים ולכן אין לכם ברירה אלא לשכור אותנו בתנאים שלנו.
אם העסק יצליח, אנחנו נהנה מ- 50-50% מהרווחים. אם יכשל הפסדתם הכל.
ואני שואל את עצמי, האם אין אנשים שכירים בארה"ב שעבדו בסוג המשרות הללו שיהיו מוכנים לנהל את העסקים הללו בארה"ב? האם אין אנשים מתחום ה- retail שעבדו מול בנקים, מול שוכרים? מול תחזוקה? מול חברות בטוח?
אני מאמין שיש ויש בטח בשיא המיתון.
את הטיפול בבנקים אפשר לנהל מישראל ע"י הנאמן בטח אם מתכוונים להשתמש בכספים שהם מחוץ לחברת הנכס וכופר והחזרת דוידנד שנמשך + ערבות חלקית שקיימת מצד החברה האם.
מסיבה שאני לא מבין, אין קשר בין הנציגות לחוב המבוטח ואני לא מבין למה הקשר הזה לא נוצר? האם שמות המלווים לא ידועים? האם אי אפשר להרים טלפון לארה"ב ולהתחיל לייצר קשרי עבודה? אפשר לאמר: "אני הנאמן של אגרות החוב סטארווד שקבלו דרוג CC" - יש לנו האפשרות להעמיד את החוב לפרעון מיידי אבל לפני כן הייתי רוצה לתאם איתכם מהלכים. יש לנו כסף ברמת התאגיד, ויש לנו כספים ברמת הנכסים. למעשה, אנחנו שותפים. אנחנו מתנגדים לעצירת התשלומים שסטארווד הפעילה כלפיכם והיינו רוצים לשלם לכל הפחות את הריבית שלא שולמה. כמו כן, בעקבות הקורונה יהיו בעיות בשנה הקרובה של חנויות עוגן, שוכרים שיעזבו, ירידה בשכירות.
המצב לא מאפשר לממש במחיר הוגן איזה קניון כעת.
עלינו to restructure את כל מבנה החוב הן כלפיכם והן כלפינו כשאפשרי שנפעל להרמת כל החוב בהון.
בשביל לקיים שיחה מהסוג הזה הנושים לא זקוקים לסטארווד או לרשותה.
כמובן שזה מוציא את סטארווד מהתמונה ולאחר מכן היא תעמוד לשלל תביעות שהן יקרות (לנושי האג"ח) לנהל בארה"ב.
אם כל זה יקרה, בכל קניון צריך להביא עובד\ת שכיר\ה מהתחום שינהל את הקניון, שישלוט בכל מבנה ההוצאות, שיטפל בניקיון, באבטחה, בבטוח, בגביה,... בתמהיל השוכרים בקניון, באטרקציות המקומיות שמתאימות לאוכלוסיה שהקניון משרת - לשלם שכר בסיס מצויין ובונוסים על הצלחה.
בשביל לנהל צוות של אבטחה, ניקיון ועובד תחזוקה לא צריך חברות תווך בין העובד לקניון אלא הקניון יכול לשכור אותם אישית.
האופציה השניה היא שסטארווד לא תרים ידיים, לא תשלם כופר, לא תעמוד מול ערבות לחלק מהחוב המבוטח, לא תחזיר דוידנד, לא תעמוד מול תביעות אלא שתכניס כמה עשרות מיליוני $ לתוך החברה על מנת להבריא אותה.
לדעתי, טוב שמעמידים את סטארווד מול 2 מסלולים: הרמת ידיים + כופר \ תביעות או הסדר - החלטה שלהם והזמן קצר.
