תמונת מצב
בקצב הזה, לפידות יקבל את הנתח שלו כשכלל ביטוח תסחר ב 4700 .
מאחר ומכוונים להמרת אג"ח למניות כלל ביטוח ,
מן הסתם ייווצר לחץ על מניית כלל ממחזיקים פרטיים שיעדיפו להמיר ומיד להשתחרר מהאחזקה .
אולי יוותר מר לפידות על העסקה ? אולי נראה את כלל ב 4000 ? לא משהו שאינו הגיוני , כלל ביטוח שייטה בעבר בשערים אלו וצפויה להפסיד משמעותית גם ברבעון הבא .
שלפידות יקנה את ה 5% שלו בשוק לאחר ההמרה
תמונת מצב
 
בהנחה ויחס ההחלפה 60 ע.נ. ל-1 מניה של כלל ביטוח כפי שפורסם בכלכליסט, אזי ירידת מחיר מניית כלל ביטוח ל-51 שח למניה מורידה את מחיר ההחלפה של אגח ט' לאזור ה -85 אג כמחושב 51/60 במקום ה-90 אג' שפורסם כאשר מניית כלל ביטוח עמדה על 54 שח למניה.
 
להערכתי אלשטיין ירצה להמשיך להחזיק 5% ממניות כלל ביטוח ואילו יתרת המניות המוחזקות 15.3% תוחלף באגח ט'.
 
למבצעי ההחלפה חשוב שלפידות יהיה גם בעל מניות ויתכן גם שההפסד של אידיבי יכוסה בעתיד דרך ההחזקה ב 5% + עליית ערך הסוואפים - בזכות פרמיית לפידות.
 
מבחינה כלכלית ההחלפה ביחס 1:60 דומה למכירת כלל ביטוח לפי 80% מההון העצמי.
נדמה לי שבמצב העניינים הקיים זו עסקה מצוינת לאלשטיין ולכל יתר הנושים שלא ישתתפו בהחלפה. אידיבי תרשום רווח של כ-200 מיליון שח.
 
אבל נזכיר שהדיווח של אידיבי היה מאד עמום. עדיין לא ברור מה בדיוק נותן אלשטיין ומה הוא דורש בתמורה. הוא חייב להימנע מהערת עסק חי אחרת סביר שיפסיד את החברה ולכן יש חלון צר בשבוע הבא בו נדרשים להיסגר הדברים.
 
מנגנון ההחלפה לפי ההודעה צפוי להיות תחרותי אבל לא ברור אם שוויוני. זה די בתחום האפור ובקלות יכול להיחשב כהסדר חוב שמחייב פניה לבית המשפט. כפי שכתבתי יתכן ואירסה תידרש לרכוש את המניות המוחלפות או כולן בנאמנות או 5% כל פעם וביצוע החלפה. אבל זה ענין טכני שניתן לפתרון אם אלשטיין יזרים מה שנדרש להזרים.
 
מבחינת הנושים - אפשר להגיע לתוצאה דומה גם אם נלך להסדר הבראה. בסהכ דסקש מחזיקה בנכסים סחירים מעניינים ויהיה מי שיהיה מוכן להיכנס בנעלי אלשטיין ולקבל שליטה בדסק"ש בהשקעה קטנה של כ 300 מיליון שח ואותו הסדר החלפה בו מדובר. עדיין אלשטיין עדיף לבנתיים כי הסכם עימו חוסך התנהלות ארוכה ויקרה בבתי המשפט. עדיף אבל לא קריטי אם נקח בחשבון מצד שני ערך תביעות והמשך ניהול אלשטיין.
 
להערכתי ללא הזרמה תדווח אידיבי על שווי נכסי שלילי של כ 450-500 מיליון שח. אם נוריד מהשווי הנכסי השלילי הזה את ערך הלוואת דולפין ונוסיף את חלק אלשטיין בשווי הנכסי של דסקש המשקף את שווי השוק של החזקותיה ללא דיסקאונט אלשטיין - נגיע לתוצאה של כ-300 מיליון שח שווי נכסי שלילי להשקעת אלשטיין. אלשטיין כנראה אפילו סבור שהשווי הנכסי העכשווי של דסקש נמוך שכן אינו לוקח בחשבון פרמיית שליטה.
 
אלשטיין יוכל בקושי רב להזרים 200-300 שח לאידיבי על מנת להציל את השקעתו באידיבי וגם באירסה ( יתקשה להסביר מחיקת השקעה של 650 מיליון דולר) - אבל יבקש לוודא שיהיה לו שקט מהזרמות לכמה שנים טובות בהינתו המצב הכלכלי המאתגר בארגנטינה . מאחר וקיים קושי להעביר משאבים מדסקש לאידיבי נראה שבהמשך כפי שפורסם תימכר שופרסל, יפרעו כל האגחים בדסקש ואלשטיין ידחוף למיזוג בין 2 החברות. מימלא אחרי מכירת כלל ביטוח וכלל תיירות שמתוכננת לרבעון הרביעי , אידיבי כחברת החזקות תהפוך לגמרי מיותרת מה גם שעולה 30 מיליון שח להחזיק אותה כל שנה.
 
 
 
 
 
 
 
