כמה הערות על טבע,אפריקה,אידיבי
טבע
גם קודם לא הייתי אופטימי במיוחד אבל המצב בחטיבה הגנרית גרוע בהרבה משסברתי.
הנה נתונים מספריים שימחישו את עומק הבור.
רבעון 2 2016 לפני רכישת אקטביס ב-40 מיליארד דולר (33 מזומן ועוד 100 מיליון מניות שהיום שוות 2 מיליארד ואז היו שוות 7 מיליארד)-
מכירות החטיבה הגנרית - 2.6 מיליארד, רווח תפעולי 610 מיליון דולר
רבעון נוכחי 2017
מכירות - 3.1 מיליארד , רווח תפעולי 690 מיליון דולר
ועל זה שולמו 40 מיליארד!(אם כי סביר שגם ביצועי טבע היסטורית ירדו)
מתזרים המזומן מהחטיבה הגנרית יש עוד לנכות מס (20%) וריבית על ההלוואה , כמו גם הוצאות משפטיות שאיכשהו הן לא ממש חד פעמיות.
התקווה היא שהעסקים הגנריים ישתפרו מהותית בהמשך, אבל יש לזכור שמדובר בתחום שהופך לתחרותי יותר ויותר והכיוון בשנים האחרונות הוא דווקא לכיוון של צמצום המרווחים. אם נייחס את כל החוב נטו 35 מיליארד דולר לחטיבה הגנרית, אז עם קצת מאמץ הייתי נותן לחטיבה ערך אפס בניכוי החוב, אבל סביר יותר ערך שלילי בניכוי חוב של 7 מיליארד דולר, לפי מכפילי רווח מקובלים לענף תחרותי לא צומח.
החטיבה האתית היא עדיין רווחית מאוד , עם רווחיות תפעולית של מעל למיליארד דולר ברבעון שרובה המכריע מהקופקסון שעתיד להתמודד עם תחרות גנרית בארה"ב בשלהי השנה או תחילת 2018. תרופה אחרת של טבע למערכת העצבים - אזילקט- איבדה פטנט בשנה האחרונה ומכירותיה צנחו ב-70 אחוז בשנה. לטובת הקופקסון נזכיר כי המכירות באירופה כ-200 מיליון דולר ברבעון מוגנות בפטנט לעוד כמה שנים טובות, אבל המכירות הרבעוניות בארה"ב צפויות להיחתך בצורה חדה מ-800 מיליון דולר לרבעון לאזור ה-200-400 מיליון דולר. לטבע עוד מספר תרופות אתיות בתחומים שונים שכולם בירידה והתרומה שלהם לרווח התפעולי די שולית לעומת הקופקסון. יש להם גם את התרופה החדשה למיגרנה ותנועות לא רצוניות שיכולות לתרום בצורה נאה בעתיד, אבל רחוק מאד ממה שטבע הורגלה מהקופקסון. להערכתי שווי החטיבה האתית כ- 14-20 מיליארד דולר.
פסימי - שווי גנרי בניכוי חוב שלילי 7 מיליארד דולר , שווי אתי 14 מיליארד סהכ 7 מיליארד - שווי למניה 6 דולר
אופטימי - שווי גנרי בניכוי חוב 0 שווי אתי 20 מיליארד - שווי למניה 18 דולר
אפריקה
הירידות באג"ח כח' מעלות חשש שההסדר עם סיידוף לא מתקדם באופן הרצוי. הנציגות הבריחה את בן משה בדרישה הפופוליסטית להרחקת לבייב ועלולה למצוא את עצמה ללא קונה.
אידיבי
לאחר ביטול ההנפקה באירסה נראה שאלשטיין שלף את המכירה לגורם הסיני החדש במטרה לעצור את המכירה הקרובה של 5% נוספים מכלל ביטוח. בנתיים אין אפילו הצעה מחייבת אז ספק אם סלינגר בכלל תתחשב בהצעה. כרגע מחכים לדיווח אידיבי בקשר לשווי עסקת מכירת דסק"ש והבטחונות שיתן. מכירה בשווי הוגן צריכה להיות לפחות ב-2 מיליארד שקל, אחרת מחזיקי האגח צריכים לדרוש קיום הליך תחרותי. מסופק בקשר לבטחונות שיציע אלשטיין מעבר למניות דסק"ש שיקבל ואילו שכבר בידיו שכן עד כה נמנע מלשעבד את עסקיו בארגנטינה.
(או שיש חניה, אבל היא די יקרה, למשל בחניון מתחת לכיכר אתרים)
